20181029-信达证券-兖州煤业-600188.SH-煤炭产量受限_业绩不及预期_7页_513kb

报告摘要

兖州煤业（600188.SH）季报点评总结

核心内容

兖州煤业在2018年三季报中表现出煤炭业务收入增长但整体业绩未达预期的情况。公司前三季度实现营业收入1191.90亿元，同比微降0.21%；主营煤炭业务收入458.23亿元，同比大幅增长42.49%。尽管如此，公司整体盈利受到陕蒙基地产量受限和成本上升的拖累，导致第三季度业绩下滑。

主要观点

1. 煤炭业务表现

产量受限：受安全环保监管影响，陕蒙基地三季度煤炭产量环比下降108.8万吨（25.83%），预计四季度仍受影响。
收入增长：前三季度煤炭业务收入同比增长42.49%，主要得益于国际煤价上涨，尤其是兖煤澳洲吨煤售价同比上涨24.97%。
盈利能力下降：由于成本上升，陕蒙基地吨煤毛利同比下降41.91%，毛利率下降21.69个百分点。公司前三季度吨煤毛利246.42元/吨，毛利率44.47%，同比提升1.15个百分点。

2. 甲醇业务表现

量价齐升：甲醇产量和销量分别增长6.01%和7.92%，综合售价同比上涨17.39%，单位毛利同比大增68.46%。
盈利亮眼：前三季度甲醇业务实现收入26.54亿元，同比增长26.68%；毛利9.56亿元，同比增长81.8%。
前景乐观：甲醇价格有望保持高位，公司盈利水平有望持续提升。

3. 财务状况

现金流强劲：前三季度经营性净现金流126.53亿元，同比增长123.03%；三季度经营性净现金流30.90亿元，同比增长54.41%。
未分配利润高：三季度末账面未分配利润达411.16亿元，显示公司具备良好的盈利积累。
杠杆率适中：三季度资产负债率57.85%，较上期末下降1.09个百分点，公司部分债务拟通过定增偿还，负债水平有望进一步降低。
资本开支趋缓：公司资本开支已进入下行期，有利于未来现金流释放和高分红潜力。

4. 盈利预测与评级

盈利预测：基于安全环保监管的影响，公司盈利预测有所下调，预计2018-2020年EPS分别为1.66元、1.92元、2.19元。
评级维持：尽管业绩有所下滑，公司仍维持“买入”评级，主要基于其高盈利能力和良好的现金流状况。

关键信息

评级信息

当前评级：买入
上次评级：买入（2018.08.27）

股价催化因素

冬储旺季煤价中枢继续上扬
兖煤澳洲盈利能力继续释放
制约陕蒙基地正常生产的因素缓解

风险因素

煤价短期波动风险
安全生产风险

财务数据概览

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	101,982.21	151,227.78	159,486.56	163,270.23	165,104.71
归属母公司净利润(百万元)	2,064.59	6,770.62	8,142.83	9,445.96	10,768.48
毛利率%	12.78%	16.62%	19.20%	20.84%	22.13%
ROE%	5.05%	13.97%	14.36%	15.25%	15.47%
每股收益(元)	0.42	1.38	1.66	1.92	2.19
市盈率(P/E)	26.8	8.2	6.8	5.9	5.1
市净率(P/B)	1.32	1.01	0.95	0.85	0.75

可比公司对比（10月26日收盘价）

股票代码	证券简称	股价（元）	市值（亿元）	PE（倍）	EPS（元）
601001	大同煤业	4.98	83.35	13.83	0.36
000983	西山煤电	6.57	207.03	13.14	0.5
000937	冀中能源	4.03	142.40	13.43	0.3
600997	开滦股份	6.12	97.17	18.55	0.33
601898	中煤能源	5.33	618.15	29.61	0.18
平均值	-	-	16.16	10.55	-

总结

兖州煤业在2018年三季报中，煤炭业务收入增长显著，但因产量受限及成本上升导致整体业绩不及预期。甲醇业务量价齐升，盈利能力增强，显示出公司在非煤板块的潜力。公司现金流状况良好，账面未分配利润高，杠杆率适中，具备高分红潜力。尽管三季度盈利下滑，公司仍维持“买入”评级，预计未来业绩有望回升。主要风险包括煤价波动和安全生产问题。

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