兖州煤业2021年中期报告及投资分析总结
核心内容概览
兖州煤业（600188.SH）于2021年8月28日发布2021年中期报告。报告中显示，公司上半年实现营业收入653.80亿元，同比下降43.31%；归母净利润60.42亿元，同比增长13.75%；扣非后归母净利润60.71亿元，同比大幅增长104.28%。尽管煤炭产量有所下降，但受益于煤价上涨，公司盈利显著提升，业绩弹性显现。
主要观点
1. 业绩表现
- 上半年归母净利润：60.42亿元，同比增长13.75%。
- 二季度归母净利润：37.91亿元，同比增长5.82%，环比增长68.40%。
- 扣非后净利润：60.71亿元，同比增长104.28%，环比增长73.73%。
2. 煤炭业务分析
- 产量下降：上半年生产商品煤5096.9万吨，同比下降13.42%；销售煤炭5091.4万吨，同比减少30.87%。
- 煤价上涨：销售均价为607.97元/吨，同比增长26.21%。
- 成本上升：吨煤销售成本为420.04元/吨，同比增长23.89%。
- 吨煤毛利增长：吨煤毛利为187.93元/吨，同比增长31.74%。
3. 煤化工业务表现
- 产量与销量增长：化工品产量302.2万吨，同比增长39.58%；销量268.7万吨，同比增长35.16%。
- 毛利润大幅增长：煤化工业务毛利润为38.02亿元，同比增长552.14%。
- 产品价格提升：甲醇平均售价1862.5元/吨，同比增长55.94%；醋酸平均售价6310元/吨，同比增长223.2%；醋酸乙酯平均售价8073元/吨，同比增长78.7%。
- 二季度煤化工业务毛利：24.33亿元，同比增长772%，环比增长77.7%。
- 毛利率提升：达到42.7%，同比增长32个百分点。
4. 发电业务表现
- 发电量增长：上半年发电量36.03亿千瓦时，同比增长49%。
- 售电量增长：售电量30.12亿千瓦时，同比增长92.86%。
- 度电毛利下降：度电毛利0.023元/千瓦时，同比下降70.86%。
关键信息
- 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价30.51元。
- 盈利预测：
- 2021年预计归母净利165.08亿元，折合EPS为3.39元。
- 2022年预计归母净利173.32亿元，折合EPS为3.56元。
- 2023年预计归母净利182.45亿元，折合EPS为3.74元。
- 估值指标：
- 2021年PE为6.3倍，PB为1.8倍。
- 2022年PE为6.0倍，PB为1.5倍。
- 2023年PE为5.7倍，PB为1.4倍。
- 股息收益率：预计2021年为7.9%，2022年为8.3%，2023年为8.8%。
- 风险提示：
- 宏观经济下行导致煤价下跌；
- 新建产能释放超预期；
- 煤化工产品价格大幅下滑。
财务数据预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
200.65 |
214.99 |
135.07 |
136.95 |
138.39 |
| 净利润（亿元） |
86.68 |
71.22 |
165.08 |
173.32 |
182.45 |
| 每股收益（元） |
1.78 |
1.46 |
3.39 |
3.56 |
3.74 |
| 每股净资产（元） |
12.99 |
11.10 |
12.15 |
13.93 |
15.80 |
| 市盈率（倍） |
12.0 |
14.6 |
6.3 |
6.0 |
5.7 |
| 市净率（倍） |
1.6 |
1.9 |
1.8 |
1.5 |
1.4 |
| 净利润率 |
4.3% |
3.3% |
12.2% |
12.7% |
13.2% |
| ROE |
13.7% |
13.2% |
27.9% |
25.5% |
23.7% |
| ROIC |
12.7% |
11.8% |
19.5% |
16.7% |
17.3% |
| 股息收益率 |
7.4% |
4.7% |
7.9% |
8.3% |
8.8% |
财务报表预测
利润表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
200.65 |
214.99 |
135.07 |
136.95 |
138.39 |
| 营业成本（亿元） |
172.74 |
186.57 |
99.68 |
100.15 |
100.63 |
| 营业税费（亿元） |
2.14 |
3.42 |
2.28 |
2.31 |
2.34 |
| 销售费用（亿元） |
5.68 |
5.43 |
3.44 |
3.49 |
3.53 |
| 管理费用（亿元） |
4.49 |
5.38 |
4.43 |
4.51 |
4.55 |
| 财务费用（亿元） |
2.54 |
2.69 |
3.48 |
3.45 |
2.74 |
| 资产减值损失（亿元） |
-0.17 |
-0.50 |
0.50 |
0.50 |
0.50 |
| 公允价值变动收益（亿元） |
0.24 |
0.22 |
0.21 |
-0.17 |
0.04 |
| 投资和汇兑收益（亿元） |
1.73 |
3.69 |
3.60 |
3.70 |
3.70 |
| 营业利润（亿元） |
13.52 |
14.19 |
25.51 |
26.53 |
28.29 |
| 利润总额（亿元） |
14.04 |
9.25 |
25.16 |
26.08 |
27.94 |
| 所得税（亿元） |
2.93 |
2.42 |
5.83 |
6.04 |
6.47 |
| 净利润（亿元） |
8.67 |
7.12 |
16.51 |
17.33 |
18.25 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金（亿元） |
272.74 |
245.42 |
135.07 |
136.95 |
138.39 |
| 长期股权投资（亿元） |
176.34 |
190.26 |
190.26 |
190.26 |
190.26 |
| 固定资产（亿元） |
439.16 |
661.14 |
604.24 |
547.33 |
490.43 |
| 在建工程（亿元） |
183.57 |
234.16 |
234.16 |
234.16 |
234.16 |
| 无形资产（亿元） |
493.14 |
588.55 |
562.18 |
535.81 |
509.44 |
| 负债总额（亿元） |
124.30 |
179.13 |
131.38 |
123.12 |
96.36 |
| 股东权益（亿元） |
83.52 |
79.78 |
87.71 |
99.08 |
111.42 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流量（亿元） |
24.87 |
22.23 |
4.898 |
18.35 |
32.87 |
| 投资活动现金流量（亿元） |
-5.97 |
-13.58 |
3.815 |
3.693 |
3.633 |
| 融资活动现金流量（亿元） |
-23.37 |
-14.41 |
-19.75 |
-21.85 |
-36.36 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
23.1% |
7.1% |
-37.2% |
1.4% |
1.1% |
| 营业利润增长率 |
-12.0% |
5.0% |
79.7% |
4.0% |
6.6% |
| 净利润增长率 |
9.6% |
-17.8% |
131.8% |
5.0% |
5.3% |
| 毛利率 |
13.9% |
13.2% |
26.2% |
26.9% |
27.3% |
| 营业利润率 |
6.7% |
6.6% |
18.9% |
19.4% |
20.4% |
| 净利润率 |
4.3% |
3.3% |
12.2% |
12.7% |
13.2% |
| ROE |
13.7% |
13.2% |
27.9% |
25.5% |
23.7% |
| ROIC |
12.7% |
11.8% |
19.5% |
16.7% |
17.3% |
| 股息收益率 |
7.4% |
4.7% |
7.9% |
8.3% |
8.8% |
投资评级与风险提示
- 投资评级：买入-A，预计6个月目标价为30.51元。
- 风险提示：
- 宏观经济下行，煤价大幅下跌；
- 新建产能释放超预期；
- 煤化工产品价格大幅下滑。
结论
兖州煤业在2021年上半年面临煤炭产量下降的压力，但受益于煤价上涨，公司盈利能力显著增强。煤化工业务表现尤为亮眼，毛利润大幅增长。公司具备较高的股息收益率，业绩弹性大，未来估值有望进一步提升。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，投资价值较高。
