20181229-招商证券-兖州煤业-600188.SH-股权激励彰显公司长期发展信心_4页_511kb

报告摘要

兖州煤业（600188.SH）是一家以煤炭生产为主营业务的大型企业，近年来在非煤业务和资本运作方面表现突出。公司当前股价为8.78元，低于其股票期权的行权价格9.64元，显示出公司对股价未来合理上升的预期。公司近期发布了2018年A股股票期权激励计划，旨在通过激励机制提升公司长期发展动力。

股权激励计划：公司拟向502名激励对象授予4668万份股票期权，行权价格为9.64元/股，覆盖范围广，计划周期为2年等待期和3年行权期，强调长期利益绑定。
业绩目标明确：公司设定2019-2021年扣非后EPS目标分别为1.20/1.25/1.30元/股，对应净利润分别为58.9/61.4/64.0亿元，目标利润较易实现。
PE与PB估值较低：当前股价对应PE估值为7.3/7.0/6.8X，PB估值为1.0/0.8/0.7X，显示出公司估值存在修复空间。
资本运作积极：公司近年来通过收购联合煤炭、H股上市等方式进行资本运作，当前A股增发仍在审批中，预计募集不超过63.5亿元，若取上限，增发价格为9.81元，高于当前股价。
盈利预测乐观：2018-2020年公司归母净利预计为76.3/84.2/94.4亿元，同比增长13%/10%/12%；EPS分别为1.55/1.51/1.70元/股，显示公司盈利能力稳步提升。
投资评级：公司维持“强烈推荐-A”评级，反映其长期竞争力高于行业平均水平。

年份	归母净利（亿元）	EPS（元/股）	同比增长
2018E	76.3	1.55	13%
2019E	84.2	1.51	10%
2020E	94.4	1.70	12%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	12.8%	16.6%	19.2%	19.0%	19.2%
净利率	2.0%	4.5%	5.0%	5.5%	6.1%
ROE	4.9%	12.3%	12.7%	11.6%	11.9%
ROIC	3.2%	7.4%	9.0%	9.1%	9.2%
资产负债率	64.9%	60.3%	57.6%	52.1%	50.1%
PE	20.9	6.4	5.7	5.8	5.2
PB	1.0	0.8	0.7	0.7	0.6