20181028-招商证券-兖州煤业-600188.SH-生产经营受限_投资收益或可对冲业绩下滑_7页_1mb

兖州煤业（600188.SH）分析总结

核心内容

兖州煤业（600188.SH）于2018年10月28日发布2018年三季报，显示公司面临一定的生产经营限制，但通过投资收益的增加，有望对冲业绩下滑。当前股价为11.28元，总股本为491202万股，已上市流通股为295988万股，总市值554亿元，流通市值334亿元。每股净资产为12.1元，ROE（TTM）为12.6%，资产负债率为57.8%。主要股东为兖矿集团有限公司，持股比例为46.16%。

主要观点

1. 2018年三季报表现

• 营业收入：1191.9亿元，同比下降0.2%
• 归母净利：55.0亿元，同比增长13.4%
• 扣非归母净利：58.9亿元，同比增长34.9%
• Q3归母净利：11.6亿元，同比下降27%

2. 业绩下滑原因

• 产量下滑：环保检查导致内蒙矿区生产受限，Q3原煤/商品煤产量环比下降8.7%和7.2%
• 费用上升：人工薪酬、安全投入反弹，管理和财务费用环比增加，其中管理费用因内蒙停产和汇兑损失显著上升

3. 产量预测

• 2018-2020年原煤产量分别为10192万吨、10823万吨、11233万吨，增速分别为19.0%、6.2%、3.8%
• 2018-2020年商品煤产量分别为9217万吨、9844万吨、10244万吨，增速分别为15.3%、6.8%、4.1%

4. 投资收益增长

• 2018前三季度投资收益达16.2亿元，同比增加9.5亿元
• 投资收益预计全年将接近20亿元，有助于对冲煤炭板块业绩下滑
• 主要投资包括兖煤澳洲、淮东铁路、浙商银行H股等

5. 盈利预测与投资评级

• 预计2018-2020年公司归母净利分别为75.2亿元、90.8亿元、102.4亿元，同比增长分别为11%、21%、13%
• 对应EPS分别为1.53元、1.63元、1.84元/股
• 给予“审慎推荐-A”评级，认为公司仍是A股煤炭板块中稀有的成长性优质标的

关键信息

1. 2018年三季报关键数据

• 营业收入：1191.9亿元
• 归母净利：55.0亿元，EPS为1.12元/股
• 扣非归母净利：58.9亿元，同比增长34.9%

2. 产量变动

• Q3原煤/商品煤产量分别为2488万吨和2248万吨，环比下降8.7%和7.2%
• 山东地区因安全问题停产42处煤矿，产能合计3110万吨/年，占公司总产能的24.7%

3. 成本和费用

• 销售成本总额同比大幅增加，山东本部、鄂尔多斯能化、昊盛煤业分别增加8.5%、96.8%、51.2%
• 管理费用因内蒙停产和汇兑损失增加，财务费用因利息支出和汇兑损失上升

4. 投资收益

• 投资收益同比增长显著，主要来自兖煤澳洲、淮东铁路和浙商银行H股
• 全年投资收益预计达20亿元，可对冲生产经营风险

5. 估值

• 2018年PE为7.4，2019年PE为6.9，2020年PE为6.1
• 2018年PB为0.9，2019年PB为0.9，2020年PB为0.8
• EV/EBITDA分别为8.1、7.3、6.9

风险提示

1. 外部经济形势恶化
2. 煤价大幅回调
3. A股增发中止
4. 限产力度加剧
5. 海外子公司存有美元负债，美元升值可能引发大额汇兑损失
6. 在建煤矿、煤化工项目投产进度低于预期
7. 重大诉讼结果不利
8. 子公司兖煤澳洲H股上市受阻

附：主要财务预测（单位：亿元）

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验
• 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年加入招商证券
• 王西典：上海交通大学工学硕士，2017年加入招商证券

招商煤炭研究小组荣誉

• 荣获2007~2015年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师
• 获得2010~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”
• 获得2008~2015年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数