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兖州煤业 (600188.SH) 2021年3月27日总结

核心内容概述

兖州煤业于2021年3月26日发布了2020年年度报告，报告显示公司全年实现营收2149.92亿元，同比增长0.14%；归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%。2021年3月27日，公司股票价格为13.18元，分析师给予买入-A评级，6个月目标价为18.62元。

主要观点

2020年业绩回顾

• 四季度业绩下滑：四季度归母净利润14.31亿元，同比下降15.02%，但环比增长31.22%。
• 煤炭业务表现：商品煤产量同比增长9.7%，销量增长17.5%，但综合售价下降12%。
• 成本与毛利率：自产煤吨煤成本下降8.89%，贸易煤成本下降10.59%，综合成本下降1.06%；煤炭业务毛利率为34.98%，同比下降7.66个百分点。

化工业务表现

• 化工品价格下滑：甲醇、醋酸、醋酸乙酯等化工品价格均有下降，其中甲醇平均售价下降22.73%，醋酸平均售价下降10.88%。
• 毛利率压缩：煤化工业务毛利率为11.68%，同比下降4.45个百分点。

高股息政策

• 现金分红：公司拟每10股派发现金股利10元，合计分红48.73亿元，分红比率77.13%（按国际财务报告准则数据测算）。
• 股息率：以2021年3月26日股价测算，股息率7.59%。

关键信息

业绩展望

• 影响因素消退：沃特岗回表带来的非现金损失已消除，公司业绩有望释放。
• 价格上涨预期：国际油价上涨带动甲醇、醋酸、醋酸乙酯价格分别上涨14.76%、111.72%、31.44%；国内动力煤价格同比上涨11.67%，国际动力煤均价上涨30.79%。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：18.62元
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利分别为129.62/139.63/146.62亿元，折合EPS分别为2.66/2.87/3.01元。

财务指标

• 毛利率：预计2021-2023年毛利率分别为14.9%、15.4%、15.8%。
• 净利润率：预计2021-2023年净利润率分别为5.5%、5.5%、5.8%。
• ROE：预计2021-2023年ROE分别为25.4%、24.1%、22.5%。
• ROIC：预计2021-2023年ROIC分别为15.7%、16.2%、16.1%。

股价表现

• 12个月价格区间：8.15/13.39元
• 股价涨幅：1M 41.18%，3M 24.88%，12M 39.15%

财务数据汇总

资产负债表

• 货币资金：2019年27,273.6百万元，2020年24,542.4百万元，预计2021年28,120.6百万元。
• 负债总额：2019年124,297.2百万元，2020年179,127.7百万元，预计2021年168,020.5百万元。
• 资产负债率：2019年59.8%，2020年69.2%，预计2021年68.1%。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2021年20,065.3百万元。
• 投资活动现金流：预计2021年3,915.4百万元。
• 融资活动现金流：预计2021年-20,402.4百万元。

财务指标预测

• 营收增长率：预计2021年9.0%，2022年7.6%，2023年-0.5%。
• 净利润增长率：预计2021年82.0%，2022年7.7%，2023年5.0%。
• PE与PB：预计2021年PE为5.0倍，PB为1.3倍；2023年PE为4.4倍，PB为1.0倍。

风险提示

• 外部经济形势恶化
• 煤炭价格大幅下降
• 化工品价格大幅下滑

估值与投资指标

• EV/EBITDA：预计2021年4.2倍，2023年3.4倍。
• PEG：预计2021年0.4，2023年0.1。
• ROIC/WACC：预计2021年2.0，2023年2.0。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

分析师声明

• 周泰、李航声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用。
• 估值结果和分析结论基于预定假设，存在局限性，仅供参考。

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