20230427-国金证券-深圳燃气-601139.SH-售气量修复显韧性_胶膜业绩暂承压_4页_812kb

业绩简评

• 2022年报及2023一季报：营收3006亿元（+40.4%），归母净利润122亿元（-9.7%）；2023Q1营收758亿元（+11.7%），归母净利润26亿元（+140%）。

经营分析

• 上游因素：俄乌冲突导致国际气价高企，抑制需求；疫情压制下游需求，施工延迟。2022年天然气用户净增69万户，增量较去年减半。
• 销量结构：管道气销量409亿方（+17%），批发业务毛利率显著提升（101%，同比+83pct），管道气毛利率降至82%（同比-64pct）。
• 区域动态：深圳地区2023Q1销量同比增长189%，贡献主要增量。

业绩驱动因素

• 需求修复：宏观经济复苏与国际气价下行驱动需求回升，2023Q1总销量119亿方（+98%）。
• 供应保障：签订10年天然气采购合同，新增多气源供应（含碧辟中国、中石油和LNG运输船“大鹏公主”号）。

风险提示

• 上游价格波动、下游需求不及预期（如光伏/发电需求）。
• 政策调整（如居民气价下调）影响毛差。

盈利预测

• 预计2023-2025年归母净利润132亿/154亿/195亿元，对应PE估值15/13/10倍，维持“增持”评级。

公司概况

• 燃气与光伏胶膜双业务布局；上游依赖气源供应，2023Q1需求修复将推动业绩改善。