20240904-华源证券-深圳燃气-601139.SH-主业管道燃气量利同升_智慧服务成第二大毛利来_2页_446kb

深圳燃气2024年上半年发布中报，营收下降9.8%至13780亿元，但归母净利润和扣非归母净利润分别增长13.64%和177.6%。业务亮点如下：

管道燃气业务量利同升，销气量增长68.7%至2488亿立方米，毛利率从上年水平提升35.7个百分点至124.2%，带动毛利同比增长475.5%，贡献营收58.17%、毛利43.57%。全力拓展城市燃气销量，电厂供气增速减缓。

智慧服务业务毛利率提升16.7个百分点至55.71%，营收下滑5.06%但毛利总额增长35.54%，已超越燃气工程业务成为第二大毛利来源（占比24.92%）。公司具备平台型优势，预计业务价值将持续释放。

光伏胶膜业务拖累营收14.43亿元，主要因销量下滑10.73%及价格调整，但由于子公司斯威克经营稳健，仅拖累归母净利润约0.22亿元，影响程度显著小于营收下滑幅度。

传统业务中燃气工程及其他占比约17.89%明显萎缩，批发、发（气）电等业务规模稳定。未来业绩增长将主要依赖管道燃气和智慧服务的协同效应。维持"买入"评级，调高2024-2026年归母净利润预期至151.8亿、164.9亿、180.0亿元，当前PE依次为12、11、10倍。

风险主要包含天然气消费量不达预期、价格波动超预期，以及光伏胶膜行业竞争加剧等。