20250425-国金证券-深圳燃气-601139.SH-城燃顺价降本毛差改善_胶膜和燃气工程业务承压_4页_1mb

深圳燃气 (601139.SH) 总结

核心内容

深圳燃气（601139.SH）发布了2024年度及2025年第一季度的财务报告，显示其在2024年全年实现营业收入283.5亿元，同比下降8.3%，但实现归母净利润14.6亿元，同比增长1.2%。2025年第一季度，公司营收同比增长9.5%至75.1亿元，但归母净利润同比下降15.5%至2.3亿元。公司计划2024年度现金分红0.16元/股，分红比例约为31.6%。

主要观点

• 城燃业务表现稳健：尽管2024年整体售气量增速放缓，但公司通过管道燃气价格下调和采购成本下降，有效改善了毛差，使得城燃板块成为主要的增利来源。2024年及2025年第一季度，公司管道燃气业务毛利率分别提升了3.9个百分点，显示出良好的成本控制能力。
• 区域增长态势良好：2024年及2025年第一季度，大湾区售气量保持增长，增速分别为9.5%和10.9%，其中1Q25增速环比4Q24上升1.9个百分点。其他地区售气量在经历3Q24下滑后，4Q24及1Q25恢复增长，显示出区域市场复苏的迹象。
• 业务结构调整：公司积极拓展工商业客户，推动异地城燃售气量增长。此外，国际长协资源量增加推动了批发气量的大幅增长，分别同比增长44.5%和180.9%。
• 光伏胶膜与智慧服务业务承压：由于原材料价格下跌和市场需求不足，光伏胶膜业务营收同比下降35.0%，成为拖累总营收的主要因素。智慧服务业务同样对业绩造成压力，是1Q25影响公司业绩的主要因素之一。
• 盈利预测与估值：预计公司2025~2027年归母净利分别为14.6/16.1/18.6亿元，EPS分别为0.51/0.56/0.65元，当前股价对应PE估值分别为13倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。

关键信息

经营分析

• 2024年售气量：57.4亿方，同比增长6.6%。
• 1Q25售气量：16.4亿方，同比增长25.1%。
• 大湾区售气量：2024年13.7亿方，同比增长9.5%；1Q25 4.0亿方，同比增长10.9%。
• 其他地区售气量：2024年21.4亿方，同比增长3.1%；1Q25 5.9亿方，同比增长4.3%。
• 电厂售气量：2024年14.6亿方，同比下降3.2%；1Q25 2.7亿方，同比增长7.9%。
• 批发气量：2024年7.7亿方，同比增长44.5%；1Q25 3.8亿方，同比增长180.9%。

财务表现

• 净利润：2024年14.6亿元，同比增长1.2%。
• 每股收益：2024年0.507元，2025年预计0.508元，2026年预计0.560元，2027年预计0.647元。
• PE估值：当前价6.43元对应2025年PE为13倍，2026年为11倍，2027年为10倍。

风险提示

• 气源价格波动超预期。
• 光伏胶膜和燃气下游需求不及预期。

附录数据摘要

损益表

• 主营业务收入：2024年28,348百万元，同比增长-8.3%。
• 主营业务成本：2024年23,481百万元，占销售收入的82.8%。
• 毛利：2024年4,867百万元，占销售收入的17.2%。
• 净利润：2024年1,457百万元，占销售收入的5.1%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2024年3,575百万元。
• 投资活动现金净流：2024年-3,107百万元。
• 筹资活动现金净流：2024年-710百万元。

资产负债表

• 资产总计：2024年45,221百万元。
• 负债股东权益合计：2024年45,221百万元。
• 普通股股东权益：2024年15,560百万元。
• 未分配利润：2024年8,285百万元。

比率分析

• 每股收益：2024年0.507元。
• 每股净资产：2024年5.409元。
• 每股经营现金净流：2024年1.243元。
• ROE：2024年9.36%。
• 总资产收益率：2024年3.22%。
• 净利润增长率：2024年1.19%。

投资建议

• 评级：维持“增持”。
• 目标价：未提及。
• 投资建议评分：1.00（增持）。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%~15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。