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深圳燃气（601139）2021年三季报总结

核心内容

深圳燃气2021年前三季度实现营业收入145.73亿元，同比增长44.66%；归母净利润12.04亿元，同比增长10.25%。尽管营收增长显著，但盈利能力有所下降，主要受成本端压力影响。

主要观点

营收增长与利润变化

• 营收增长：得益于城燃主业的快速客户拓展，公司天然气销售量增加，带动前三季度营收增长44.66%。
• 利润变化：归母净利润同比增长10.25%，但第三季度毛利率和净利率分别下降7.7和4.34个百分点，导致盈利能力有所减弱。
• 第三季度表现：Q3营收增长33.4%，但归母净利同比下降18.89%，主要由于LNG价格快速上涨，导致成本上升。

费用控制

• 费用率：Q3期间费用率为12.25%，同比小幅下降0.2个百分点，费用管控得当，有效缓解了净利率的下降压力。
• 费用结构：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.52、0.08和0.18个百分点，显示公司在费用管理方面表现良好。

研发费用增长

• 研发投入：Q3研发费用为1.29亿元，同比增长53.68亿元，为2019年以来的单季度最高值，或受斯威克并表影响，显示公司对技术创新的重视。

现金流情况

• 经营活动现金流：前三季度为10.46亿元，同比下降61.77%，主要受天然气采购价格上涨影响。
• 投资活动现金流：受斯威克收购影响，Q3为-21.23亿元，但预计2021年全年投资活动现金流净额将有所改善。

关键信息

斯威克并表

• 并表时间：2021年9月4日完成斯威克50%股份交割。
• 斯威克表现：2020年全球光伏胶膜市占率17.81%，近三年净利润复合增速近30%，为光伏胶膜领军企业。
• 影响：斯威克并表将进一步打开公司长期成长空间，增强其在光伏领域的竞争力。

气源优化

• 新购销合同：深圳华安液化石油气有限公司与BP（中国）签署天然气购销合同，采购量为22.5-30万吨/年，合同期限为2023年1月至2032年12月。
• 意义：有助于优化气源结构，夯实公司业务基础，提升市场竞争力。

投资建议

• 盈利预期：考虑斯威克并表影响，上调公司盈利预期，预计2021至2023年归母净利润分别为16.16亿元、20.57亿元和22.05亿元。
• 估值：对应PE分别为16.2倍、12.7倍和11.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求：下游需求增长不及预期可能影响公司业绩。
• 上游价格：LNG价格超预期上涨可能进一步压缩利润空间。
• 直销气业务：直销气业务扩展不及预期可能影响公司业务结构优化。

财务数据与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	14,025.27	15,014.81	18,827.36	23,395.30	25,794.57
净利润(百万元)	1,109.25	1,382.03	1,616.63	2,056.65	2,204.95
毛利率	21.52%	25.78%	28.60%	33.99%	33.61%
净利率	7.54%	8.80%	8.59%	8.79%	8.55%
市盈率(P/E)	24.72	19.79	16.18	12.71	11.86
市净率(P/B)	2.37	2.21	2.28	2.08	1.90
EV/EBITDA	9.33	6.25	7.76	5.60	4.34

投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	6个月内相对沪深300指数的涨跌幅	买入（维持评级）

总结

深圳燃气在2021年前三季度实现了显著的营收增长，但盈利能力受到LNG价格上涨的冲击。斯威克的并表为公司带来了新的增长点，同时公司通过优化气源结构进一步夯实业务基础。尽管第三季度盈利能力有所下降，但费用控制得当，预计公司未来三年的盈利将稳步提升，维持“买入”评级。投资者需关注下游需求、上游价格及直销气业务扩展等潜在风险。