20221029-国金证券-深圳燃气-601139.SH-迎峰度夏_售气降幅收窄_胶膜业务维持高增_4页_1mb

深圳燃气 (601139.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

深圳燃气（601139.SH）在2022年三季报中实现了营业收入的显著增长，但归母净利润出现下滑。公司主要业务包括天然气销售和光伏胶膜制造，其中光伏胶膜业务表现突出，前三季度收入同比增长109%，净利润增长141%。公司当前股价为6.52元，总市值为187.57亿元，总股本为28.77亿股，已上市流通A股为28.77亿股。

主要观点

• 天然气销售业绩：2022年1~9月公司天然气销量为33.4亿立方米，同比微降0.2%。其中，3Q22销量同比上升10.1%，主要受益于夏季高温导致电厂用气需求增加。
• 业绩下滑原因：由于气价高企、需求减弱及成本涨幅较大，公司归母净利润同比下降28.4%。此外，8月深圳市发改委调降居民销售价格，影响了价格传导机制。
• 光伏胶膜业务：公司光伏胶膜业务发展迅速，前三季度收入50.1亿元，净利润4.0亿元，同比分别增长109%和141%。但3Q22环比出现下滑，预计Q4将有所修复。
• 财务表现：公司2022年预计实现归母净利润13.65亿元，EPS为0.47元，对应PE为13倍，维持“增持”评级。

关键信息

业绩简评

• 2022年1~9月营收225.4亿元，同比增长54.7%。
• 归母净利润8.6亿元，同比下降28.4%。
• 3Q22营收77.5亿元，同比增长56.9%；归母净利润3.2亿元，同比下降8.1%。

经营分析

• 天然气销量在3Q22出现回升，主要受天气影响。
• 电厂销量在3Q22同比增长18.5%，但整体销量仍受宏观经济影响。
• 公司毛利率在3Q22同比下降7.9个百分点，主因低毛利的电厂用户销量占比上升。

投资建议

• 预计2022~2024年公司归母净利润分别为13.7亿元、17.1亿元、20.5亿元。
• EPS分别为0.47元、0.59元、0.71元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。
• 维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望改善。

风险提示

• 天然气价格波动风险。
• 售气用户开拓不及预期。
• 光伏下游需求不及预期。

比率分析

• 每股指标：每股收益从0.368元增长至0.712元，每股净资产从3.831元增长至5.597元。
• 回报率：净资产收益率从9.60%增长至12.72%，总资产收益率从4.56%增长至4.85%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数从14.4天增加至45.0天，存货周转天数从16.3天增加至30.0天。
• 偿债能力：资产负债率从50.18%上升至56.66%，但EBIT利息保障倍数从7.7上升至34.6。

市场相关报告

• 市场中相关报告的评级为“增持”得2分，“买入”得1分，“中性”得3分，“减持”得4分。
• 最终评分1.00对应“买入”，1.01~2.0对应“增持”，2.01~3.0对应“中性”，3.01~4.0对应“减持”。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2022E为28,826，2023E为30,943，2024E为32,906。
• 主营业务成本：2022E为24,085，2023E为25,643，2024E为27,005。
• 毛利：2022E为4,741，2023E为5,300，2024E为5,901。
• 归母净利润：2022E为1,365，2023E为1,706，2024E为2,047。

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E为3,104，2023E为3,305，2024E为3,315。
• 投资活动现金净流：2022E为-1,777，2023E为-2,047，2024E为-1,947。
• 筹资活动现金净流：2022E为-80，2023E为-645，2024E为-638。

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2022E为38,212，2023E为40,093，2024E为42,212。
• 负债总计：2022E为23,079，2023E为23,553，2024E为23,918。
• 股东权益：2022E为13,267，2023E为14,513，2024E为16,100。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 本报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告所含观点及建议不构成投资决策的唯一依据，不应视为对特定客户的建议。
• 使用本报告进行投资，可能产生损失，国金证券不承担相关法律责任。