20250908-天风证券-深圳燃气-601139.SH-城市燃气业务充当利润压舱石_智慧服务业务短期承压_3页_729kb

深圳燃气（601139）2025年半年报总结

核心内容概述

深圳燃气在2025年上半年实现了营业收入154.3亿元，同比增长12%；但归母净利润仅为6.38亿元，同比减少13.6%。其中，第二季度营业收入79.19亿元，同比增长14%；归母净利润4.05亿元，同比减少12%。公司整体表现呈现“营收增长，利润承压”的特点，主要由于城市燃气业务受到多重因素影响，而智慧服务业务短期承压。

主要观点

城市燃气业务：利润“压舱石”作用显著

• 市场环境：受国际天然气价格高位、国内需求不足、供暖季气温偏暖、房地产市场疲软以及美国关税政策等因素影响，城市燃气需求支撑不足，工商业用气增长乏力。
• 销售数据：上半年管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.71%。其中，大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米，同比增长4.66%；其他地区城市燃气销售量11.19亿立方米，同比增长2.57%；电厂销售量7.48亿立方米，同比增长11.98%。
• 价格管理：公司持续加强价格管理工作，保持管道天然气综合购销价差稳定，有效缓解了成本压力。

综合能源业务：收入稳步增长

• 燃气发电：深燃热电第二套9F机组顺利投产，气电装机规模达1300兆瓦。公司继续拓展气电一体化布局，成功拓展2个大湾区电厂用户。
• 光伏胶膜：斯威克公司出货量同比增长41%，全系列产品已批量供货给客户的Topcon、HJT及BC组件，部分新产品市场领先。
• 综合能源运营：公司坚持市场导向，开拓国内外市场，累计签约项目13个，合同总金额超4000万元。
• 收入表现：综合能源业务收入26.97亿元，同比增长15.89%。其中，斯威克公司销售收入19.38亿元，同比增长2.25%。

智慧服务业务：短期承压

• 影响因素：由于深圳地区“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少，导致智慧服务业务收入同比下降68.76%。
• 收入数据：智慧服务业务收入为3.19亿元，同比下降明显。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.9亿、16.2亿、18.2亿元，对应PE分别为12.7x、11.6x、10.4x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 当前价格：6.55元。
• 财务指标：
  • 营业收入：2025年预计增长7.82%，2026年增长3.34%，2027年增长2.85%。
  • 毛利率：预计2025年为16.60%，2026年为16.86%，2027年为17.49%。
  • 净利率：预计2025年为4.86%，2026年为5.12%，2027年为5.59%。
  • ROE：预计2025年为9.02%，2026年为9.17%，2027年为9.63%。
  • 市盈率：预计2025年为12.69x，2026年为11.64x，2027年为10.37x。
  • 市净率：预计2025年为1.14，2026年为1.07，2027年为1.00。
  • EV/EBITDA：预计2025年为6.62，2026年为6.01，2027年为5.10。

风险提示

• 国际气价波动：国际天然气价格超预期波动可能对利润造成影响。
• 顺价政策进度：国内顺价政策进度不及预期可能影响盈利能力。
• 下游需求恢复：下游需求恢复不及预期可能影响业务增长。
• 光伏胶膜需求：光伏胶膜市场需求不及预期可能影响综合能源业务。
• 销售价格波动：销售价格波动可能影响公司利润。

总结

深圳燃气在2025年上半年表现稳健，城市燃气业务继续发挥利润“压舱石”作用，综合能源业务收入增长显著，但智慧服务业务因“瓶改管”工程收官而短期承压。公司积极应对市场挑战，通过价格管理、业务拓展等手段维持盈利能力。未来三年，公司预计实现归母净利润稳步增长，维持“买入”评级。投资者需关注国际气价、顺价政策、下游需求及光伏胶膜市场等潜在风险。