2017-申银万国-医药行业中国医改趋势研究_87页_1mb

中国医改趋势与医药行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了中国医药行业在过去二十年的发展历程、当前面临的行业变革及未来十年的投资机会，提出了“大变革、大转型和大机会”的核心观点。报告指出，中国医药行业正处于从粗放式发展向创新与差异化竞争转型的关键阶段。

主要观点

• 历史增长模式：过去二十年，中国医药市场在低基数上实现了高成长，年复合增长率达17.6%，略高于名义GDP增速。
• 行业困境：当前医药行业面临医院运行黑箱、药品价格虚高、医生定价过低、医保资金紧张等问题，形成灰色利益链。
• 大变革趋势：未来将推进医院市场化、医药分开、药品流通差价管控、医保资金市场化运营等改革措施，推动行业健康发展。
• 企业转型：制药企业需从无序竞争转向创新与差异化，或低成本与规模化；流通企业需从差价盈利转向服务盈利；医院需从“以药养医”转向“以医养医”。
• 未来十年：医药行业将继续保持高增长，卫生费用复合增速预计为13.6%，药品市场复合增速为13.5%，高于名义GDP增速。预计中国将进入老龄化加速阶段，推动医药需求增长。

关键信息

1. 需求驱动力

• 医保广覆盖：中国医保覆盖率持续扩大，但人均筹资金额偏低，需进一步提高保障水平。
• 老龄化加速：人口老龄化将推动医药需求增长，特别是慢性病和老年病相关药品。
• 诱导消费转向刚性需求：不合理用药限制将促使医药消费从诱导型向刚性型转变。

2. 行业变革

• 医院市场化：提高医疗服务价格、探索医药分开、医生市场化定价。
• 药品质量提升：实施药品质量一致性评价，推动国产药品质量提升。
• 环保成本上升：环保要求提高，导致原料药生产成本上升，影响行业竞争格局。
• 渠道转型：底价代理模式面临挑战，流通行业将加速集中。

3. 医保改革

• 支付方式转变：从按项目付费转向按病种付费、按人头付费。
• 医保资金市场化：探索商业保险公司管理医保资金，推动医保支付方式改革。

4. 投资机会

• 医药流通行业：预计未来5-6年有3-5倍成长空间，随后将进入医药分开带来的零售药房发展期。
• 处方药创新：创新药将获得更大市场空间，仿制药仍有增长机会。
• 药用消费品：不受医保限制，将获得显著增长。
• 小企业机会：中高端医疗器械进口替代及盈利模式创新可能带来成长机会。

5. 投资策略

• 短期买入：康美药业、东富龙、国药一致、仁和药业、华润三九。
• 股价回落增配：恒瑞医药、天士力、云南白药、国药股份、人福医药、华海药业。
• 下半年战略性买入：东阿阿胶、海正药业、江中药业，预计明年投资机会显著。
• 大型普药企业：如华润双鹤、科伦药业，仍有阶段性投资机会。

未来十年预测

• 卫生费用占比提升：预计从2011年的4.8%上升至2021年的6.4%。
• 药品市场增速：预计从2011年的36.8%上升至2014年的38.5%，再下降至2021年的36.5%。
• 估值溢价维持：医药板块相对市场溢价将维持，优势企业不会减速。

企业转型案例

• 四环医药：从代理商转型为药品生产和销售商，业务拓展至药品生产。
• 康哲药业：定位药品专业销售服务，通过并购进入药品生产领域。

国际比较

• 美国案例：医药板块长期跑赢市场，创新药和生物制药是主要驱动力。
• 日本案例：医药板块表现优于市场，但仿制药使用率低，限制了企业增长空间。
• 其他国家：如德国、英国、中国台湾等，通过不同方式实现医药行业改革。

投资组合建议

强者恒强

• 恒瑞医药（创新）
• 天士力（心脑血管）
• 云南白药（药用消费品）
• 康美药业（未病领域）
• 东阿阿胶（保健品）
• 国药控股（医药流通）

第二梯队

• 处方药：海正药业、人福医药、华东医药
• 药用消费品：广州药业、同仁堂、片仔癀、华润三九、江中药业
• 医疗器械：鱼跃医疗

总结

中国医药行业正处于大变革和大转型的关键阶段，未来十年将迎来高基数上的快速成长。投资机会将集中在创新药、差异化经营的制药企业、药用消费品及医药流通行业。行业监管和市场化改革将推动企业转型，形成强者恒强的竞争格局。