医药行业2019年投资策略_医改步入实质阶段_行业重塑新格局_37页-3mb

医药行业2019年投资策略总结

核心内容

医药行业在2018年经历了较大的波动，整体承压。尽管上半年医药板块表现强劲，但随后因政策调整、市场环境变化及黑天鹅事件影响，整体估值回归至历史低位。行业进入深水改革阶段，政策密集出台，对产业链各环节产生深远影响。

主要观点

1. 医改进入深水区：国家医保局的成立与带量采购政策的实施，标志着医改进入实质阶段，政策力度超出市场预期。
2. 医保基金腾笼换鸟：医保基金面临压力，将推动医院用药习惯向更注重疗效和成本的方向转变，高价值创新药纳入医保目录，同时辅助用药将被逐步替代。
3. 产业链格局重塑：医保局作为最大支付方，将掌握话语权，推动工业和商业端降价，同时提升零售药店的渠道价值。
4. 生物药与零售药店成为重点投资方向：生物药具有较高的技术壁垒和市场潜力，零售药店随着处方外流趋势增强，集中度和连锁化率有望提升。

关键信息

行情回顾

• 全球资产价格普跌，医药中非药板块表现较好。
• 医药行业指数下跌23.16%，在申万一级子行业中排名第七。
• 医药生物行业PE（TTM）为26.34倍，相对沪深300溢价率处于历史低位。
• 非药板块表现亮眼，主要受益于医保政策影响较小。

医改政策影响

• 一致性评价：截至2018年12月9日，仅41个产品通过一致性评价，涉及19个品种，多数企业面临压力。
• 两票制：减少中间环节，提升市场集中度，中小型商业公司面临淘汰。
• 带量采购：31个品种大幅降价，部分药品降幅超90%，影响仿制药利润，推动行业转型。

医保与产业链

• 医保基金收入增速低于支出增速，推动控费政策。
• 医药行业将面临从“以药养医”向“医药分离”的转变。
• 零售药店连锁化率稳步上升，处方外流将带来千亿市场机会。

细分赛道

• 生物药：PD-1抑制剂等药物成为重磅产品，国内生物药迎来发展机遇。
• 零售药店：随着处方外流趋势，零售药店的渠道价值将显著提升，建议关注连锁药店。

投资策略

3.1 医保及产业链视角

• 医保控费将加速，医院用药习惯将发生显著改变。
• 零售药店在处方外流中将受益，其集中度和连锁化率提升，渠道价值凸显。
• 生物药因技术壁垒和竞争格局，降价压力较小，成为重点发展方向。

3.2 穿越政策迷雾，聚焦细分赛道

• 生物药：PD-1抑制剂等药物表现突出，国内企业如恒瑞医药、信达生物、君实生物等有良好进展。
• 零售药店：一心堂、老百姓、益丰药房、大参林等公司因连锁化率和集中度提升，具备增长潜力。

重点公司组合

风险提示

• 医改政策风险
• 股市震荡风险
• 医疗事故风险

图表目录

• 图1：全球各类股指表现（截至12月14日）
• 图2：医药生物与沪深300相对走势（截至12月14日）
• 图3：申万行业涨跌幅对比（截至12月14日）
• 图4：医药生物行业各子板块涨跌幅（截至12月14日）
• 图5：医药生物行业估值相对沪深300溢价率走势（截至12月14日）
• 图6：申万一级行业及沪深300估值对比（截至12月14日）
• 图7：医药生物行业各子板块估值情况（截至12月14日）
• 图8：医药制造业运行情况
• 图9：仿制药一致性评价流程图
• 图10：两票制前后医药流通模式
• 图11：4+7带量采购流程图
• 图12：基本医疗保险基金收支情况
• 图13：中国历年人口结构变化
• 图14：国内历年卫生费用及占GDP比重
• 图15：医药产业链
• 图16：国内零售药店历年连锁化率变化趋势
• 图17：中美零售企业连锁化率及集中度
• 图18：国内单体药店数量及变动趋势

表格目录

• 表1：18年医药行业上市公司涨幅前十位（剔除次新股）
• 表2：仿制药一致性评价主要政策及相关内容
• 表3：超过3家企业通过一致性评价的品种
• 表4：带量采购品种及预中选企业情况
• 表5：4+7城市药品集中采购中选品种表
• 表6：2017年全球十大畅销药物
• 表7：近期部分进展较快的国产重磅生物药上市/研发情况
• 表8：处方外流相关政策