20131203-莫尼塔投资-金属行业_研究周报-铜价金融属性回落_供需面稳定_15页_3mb

莫尼塔金属研究周报总结

核心内容

本报告分析了2013年底至2014年初全球及中国经济与大宗商品市场的走势，重点探讨了铜价、金融市场波动性、货币政策及经济预期的变化趋势。

主要观点

• 大宗商品市场进入波动性衰减的下跌过程：由于投资者对新兴市场的一致性悲观预期，大宗商品市场呈现出“波动性衰减式的下跌”特征。CRB指数从2011年上半年高点下跌了25%，同时整体波动性降至1996年以来的最低点。
• 新兴市场与“Risk-On/Off”状态：新兴市场股市仍处于“Risk-On/Off”的轮回中，而美国股市已走出这一状态，进入稳定期。
• 2014年中国经济预期收敛：中国经济在2013年进入“预期收敛”阶段，无论GDP增长为7.3、7.6还是7.9，均处于预期收窄趋势中。这种收敛性也影响了大宗商品价格的波动性。
• “三位一体”风险与货币政策：“三中全会”强调“长效机制”，并未改变政府对短期风险的审慎态度，因此以偏紧的货币政策继续推进“去杠杆”仍是主旋律。
• 无风险利率的幻觉与资产重配：当前“无风险利率”的高企是地产和地方债务泡沫的产物，一旦幻觉消失，可能导致资产重配，A股市场可能迎来价值重估。
• 铜价金融属性回落，供需基本面稳定：尽管铜价差领先指标显示金融市场12月处弱平衡状态，但铜的供需关系并未恶化，10-11月铜库存仍呈下降趋势，基本面改善有限。
• 2014年金融市场波动性机会在利率和债券市场：随着全球大宗商品波动性下降，债券和利率市场可能成为2014年最具波动性的领域，中美国债价格错配也加剧了这一趋势。
• 社融与资金价格的关系：社融增量决定资金价格均衡水平，若明年一季度社融出现回升，资金价格可能阶段性回落，有利于A股市场反弹。
• 铜价调整尚未结束：铜的供需基本面在短期内仍保持稳定，但未来1-2个季度可能转向负面，需密切关注“拐点”出现的时间。

关键信息

• 金融市场的风险偏好趋弱：全球金融市场的风险偏好在2013年底有所下降，但经济周期尚未明确，因此下行空间有限。
• 社融与SHIBOR利率：SHIBOR7天利率维持在4.0以上，反映央行偏紧的货币政策；若社融回升，利率可能回落至3.5左右。
• 铜库存与供需差：10月铜库存下降5万吨，11月进一步下降8万吨，供需差从6.5%上升至8%，显示铜基本面略有改善。
• 经济预期差与波动性：经济预期差的缩小导致波动性衰减，反映市场对未来的不确定性降低。
• A股市场的阶段机会：在经济弱平衡阶段，A股市场可能迎来阶段性反弹，但需依赖社融回升与资金价格回落。

结构清晰点

• 经济预期与波动性：经济预期差缩小导致波动性衰减，反映市场对未来的不确定性降低。
• 货币政策与风险控制：央行货币政策偏紧，以防范“三位一体”风险，未来仍将继续“去杠杆”。
• 铜价与金融市场：铜价金融属性回落，供需基本面稳定，但未来可能面临调整压力。
• 2014年市场机会：债券和利率市场可能成为2014年波动性最大的领域，而A股市场可能在社融回升时出现反弹。

图表说明

• 图表1：显示美股已走出“Risk-On/Off”状态，波动性下降。
• 图表2：显示新兴市场股市仍处于“Risk-On/Off”轮回中。
• 图表3：展示CRB指数下跌与波动性减退的关系。
• 图表4：反映中国与其他经济体2013年的比较，处于滞涨与衰退的中间区域。
• 图表5：显示社融增量与SHIBOR利率的关系，预测利率可能回落。
• 图表6：显示铜库存下降与供需差上升的关系。
• 图表7：对比全球商品与债券利率波动性，预测2014年大行情可能出现在利率市场。

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