20160626-莫尼塔投资-国内宏观周报_去杠杆_向何处去_11页_1mb

文档总结：《“去杠杆”向何处去》

核心内容

本文围绕中国当前“去杠杆”的政策思路与实施路径展开分析，重点讨论了“杠杆转移”在金融与实体经济中的体现，以及下半年中国经济可能的走势。同时，文章还对实体经济、食品价格、金融市场及人民币汇率的变化进行了评估。

主要观点

1. “杠杆转移”思路明确

   • 国务院提出“政府和居民部门可适度加杠杆，帮助企业降低杠杆率”的总体思路。
   • 今年信贷主要流向房地产、国企和地方融资平台，显示“杠杆转移”已有明显体现。
   • 非国有企业已在自发进行“去杠杆”，表现为投资低迷与去库存。

2. “杠杆转移”与宏观调控结合

   • 供给侧改革与需求侧管理相互结合，政府适度加杠杆是为了稳定总需求，从而为“去杠杆”创造条件。
   • 下半年房地产与基建仍将是稳增长的重要支撑，积极财政政策将持续托底经济。

3. 货币政策的稳定作用

   • 货币政策将重点维持短端利率稳定，避免过度宽松或紧缩。
   • 信贷投放将与财政政策相配合，以支持经济增长和企业去杠杆。

4. 国企是去杠杆主战场

   • 国企债务占非金融企业债务的比重接近80%，是去杠杆的关键领域。
   • 债转股被提上议程，但需防范道德风险，且需在政策细节上实现制度化和市场化。

5. 实体经济指标回暖

   • 工业生产明显好转，电力煤耗量、工业品指数等领先指标回升。
   • 上游煤炭、农产品价格继续上涨，但原油、有色金属价格反弹，铁矿石价格平稳。
   • 钢铁行业开工率反弹，但产能过剩问题仍存，去产能或加速。

6. 地产投资温和回落

   • 商品房及土地成交面积回升，地产销售热度向三线城市扩散。
   • 下半年地产投资将温和回落，不会陡然下滑，受政策调控与库存高企影响。

7. 食品价格下跌，通胀压力缓解

   • 猪价出现松动，菜价继续下跌，预计三季度猪肉供给回升将确立，猪价上涨将告一段落。
   • 整体食品价格对CPI的拉动作用逐步弱化。

8. 金融市场与汇率波动

   • 债券市场收益率下行，反映对供给侧改革和经济增速放缓的预期。
   • 人民币汇率因英国退欧事件波动，但央行有能力维稳，汇率将保持基本稳定。

关键信息

金融与信贷

• 2016年1-5月新增信贷达6.15万亿元，其中33.4%为居民中长期贷款（房地产），35.9%为企业中长期贷款（国企和地方融资平台）。
• M1与M2剪刀差扩大，反映实体经济融资需求低迷。
• MPA考核临近，央行加大货币投放，短端利率保持平稳。

实体经济

• 工业生产明显好转，电力煤耗量和工业品指数均回升。
• 钢铁行业开工率反弹，但受外围压力影响，产能恢复预计不可持续。
• 房地产销售与拿地热情仍在，但下半年投资将温和回落。

食品价格

• 农产品价格继续上涨，但猪价大幅下跌，反映消费淡季与供给企稳。
• 预计三季度猪肉供给将逐步回升，猪价上涨将告一段落。

金融市场

• 10年期国债收益率大幅下行，反映市场对经济增速放缓的预期。
• 银行理财产品收益率持续下降，票据贴现利率低位运行，资金“脱虚入实”趋势明显。
• 英国退欧后，人民币汇率承压，但央行有能力维稳，预计不会大幅贬值。

人民币汇率

• 央行在中间价制定中参考“收盘汇率”与“一篮子货币汇率变化”。
• 退欧公投结束后，人民币贬值预期再度升温，但央行干预措施将确保汇率稳定。

结构清晰要点

一、热点思考：“去杠杆”向何处去？

• 国务院明确“杠杆转移”为去杠杆的核心思路。
• 政府和居民适度加杠杆，以稳定总需求，助力企业去杠杆。
• 下半年判断包括：地产与基建的跷跷板作用、货币政策配合财政、国企债转股重启。

二、实体经济：领先指标回暖，食品价格下跌

• 工业生产指标回升，反映经济有所改善。
• 上游价格稳中有升，中游钢铁行业开工率反弹但持续性不足。
• 下游地产销售回升，但投资将温和回落。
• 食品价格下跌，通胀压力明显缓解。

三、金融市场：英国退欧坐实，汇率再上风口

• 货币市场：央行加大投放，短端利率平稳，长端利率下行。
• 债券市场：收益率曲线平坦化，退欧利好债市。
• 理财与票据市场：收益率持续下降，票据贴现利率低位运行。
• 人民币汇率：受退欧影响波动，但央行有能力维稳，汇率保持基本稳定。

总结

本文全面分析了当前中国“去杠杆”政策的路径与效果，指出“杠杆转移”是关键，通过政府和居民适度加杠杆，为企业部门去杠杆创造条件。同时，实体经济指标有所回暖，但去产能、去杠杆、去库存仍需持续推进。金融市场方面，债券收益率下行，人民币汇率受英国退欧影响波动，但央行将采取措施维稳。整体来看，中国经济在“杠杆转移”框架下，仍需政策的精准调控与市场机制的配合。