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报告摘要

业绩符合预期，FibroScan进入高成长阶段

核心内容总结

本报告对某公司2022年中报进行分析，指出公司业绩符合预期，FibroScan产品进入高成长阶段。公司整体业务包括药品和器械两大板块，其中FibroScan作为核心器械产品，其市场拓展和功能升级成为关注重点。

主要观点

业绩表现：2022年上半年公司营业收入为4.49亿元，同比增长15.92%，但归母净利润同比下降22.93%。扣除非经常性损益后的实际经营业绩同比增长23.67%。公司指出上半年增速较慢，主要受员工增加、疫情和汇兑影响，预计下半年将显现效益。
业务结构：
- 药品业务：整体营收1.58亿元，同比增长11.26%，其中电商渠道收入增长显著，达38.83%。
- 器械业务：FibroScan实现营收3832万欧元，同比增长27.65%，净利润605万欧元，同比增长37.27%。器械业务增速显著提升，从2017年到2021年CAGR仅为2.53%，但2022年之后进入新阶段。
FibroScan功能升级：从仅检测肝纤维化到新增脂肪肝定量（CAP值）功能，标志着产品在脂肪肝诊断领域的重大突破。该功能使得FibroScan在内分泌科的应用更加广泛，因其能更早识别脂肪肝患者，且费用仅为核磁共振的五分之一，具备显著的临床推广优势。
市场拓展：2022年二季度末，FibroScan进入美国内分泌诊疗指南，预计将加速在内分泌科的配置，带来新一轮增长。同时，FibroScan在美欧日韩等发达国家具有垄断地位，其专利保护和临床数据积累使其具备持续竞争优势。
投资前景：公司预计2022-2024年营收分别为11.50亿元、14.38亿元和17.68亿元，分别同比增长28%、25%和23%。归母净利润预计为1.53亿元、2.52亿元和3.49亿元，增速分别为60.17%、64.70%和38.70%。EPS分别为0.58元、0.96元和1.33元，对应PE分别为34倍、20倍和15倍，维持“买入”评级。
财务健康：公司资产负债率持续下降，2022E为19%，2024E为15%。ROE和ROIC均呈现稳步上升趋势，分别达到9%、13%和14%。公司具备较强的盈利能力与增长潜力。

关键信息

市场表现：公司股价于2022-08-26收盘为19.55元，流通股本2.30亿股，总股本2.63亿股，每股净资产5.75元。
财务预测：
- 营收：2022E为11.50亿元，2023E为14.38亿元，2024E为17.68亿元。
- 净利润：2022E为1.53亿元，2023E为2.52亿元，2024E为3.49亿元。
- EPS：2022E为0.58元，2023E为0.96元，2024E为1.33元。
- PE：2022E为33.63倍，2023E为20.42倍，2024E为14.72倍。
风险提示：FibroScan海外销售不及预期、NASH用药研发风险、复方鳖甲软肝片销售不及预期、疫情不确定性等。

盈利预测表

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入(百万元)	808	898	1150	1438	1768
收入增长率(%)	-2.91	11.26	28.00	25.00	23.00
归母净利润(百万元)	62	95	153	252	349
净利润增长率(%)	43%	54%	60%	65%	39%
EPS(元/股)	0.24	0.37	0.58	0.96	1.33
PE(X)	33.79	39.99	33.63	20.42	14.72

财务指标表

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	72%	73%	73%	73%	73%
营业利润率	15%	21%	22%	26%	28%
净利润率	11%	16%	17%	21%	23%
资产负债率	29%	28%	19%	17%	15%
ROE	5%	6%	9%	13%	15%
ROA	3%	4%	6%	9%	11%
ROIC	6%	7%	10%	13%	14%