20221028-财通证券-福瑞股份-300049.SZ-业绩符合预期_FibroScan开始兑现高成长_4页_206kb
报告摘要
业绩符合预期，FibroScan开始兑现高成长
核心内容
公司近期发布三季报，业绩表现符合市场预期，且FibroScan业务进入高成长阶段。2022年Q1-Q3公司实现营收7.19亿元（+19.78%），扣非归母净利润0.62亿元（+15.93%）；2022年Q3单季度实现营收2.70亿元（+26.81%），归母扣非净利润0.28亿元（+91.87%）。整体来看，公司业绩持续增长，FibroScan业务成为业绩增长的主要驱动力。
主要观点
业绩加速增长
- 公司业绩在还原股权激励费用后呈现明显增长，2021年前三季度为0.67亿元，2022年前三季度为0.82亿元，同比增长23%。
- 法国子公司Echosens在2022年前三季度实现归母净利润约0.35亿元，同比增长46%。扣除汇率影响因素后，净利润增速达92%。
- FibroScan在2022年Q3实现净利润0.14亿元，同比增长125%，标志着该产品开始兑现高成长潜力。
FibroScan商业模式与市场前景
- FibroScan有三种商业模式：销售仪器设备+维保、社区与诊所免费投放按流量收费、为药企提供租赁服务。
- 仪器设备销售模式在未来三年将加速兑现业绩，预计未来五年新增需求达1.5万台以上，按出厂价100万元人民币计算，销售峰值将达30亿元。
- 仪器保有量上升后，维保费用占比将增加，为公司带来持续收入。
- 流量收费模式依赖于脂肪肝与纤维化用药的获批，推动社区筛查需求。根据指南，美国每年筛查目标人群超过1亿，全球NASH用药市场预计达400亿美元，若体检占比为10%，则对应40亿美元市场空间。
关键信息
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 11.50 | 28% | 1.53 | 60.17% | 0.58 | 35.80 |
| 2023E | 14.38 | 25% | 2.52 | 64.70% | 0.96 | 21.74 |
| 2024E | 17.68 | 23% | 3.49 | 38.70% | 1.33 | 15.67 |
财务指标分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 72% | 73% | 73% | 73% | 73% |
| 营业利润率 | 15% | 21% | 22% | 26% | 28% |
| 净利润率 | 11% | 16% | 17% | 21% | 23% |
| ROE（%） | 5% | 6% | 9% | 13% | 15% |
| ROA（%） | 3% | 4% | 6% | 9% | 11% |
| ROIC（%） | 6% | 7% | 10% | 13% | 14% |
| 资产负债率 | 29% | 28% | 19% | 17% | 15% |
投资评级
- 投资评级：买入（维持）
- 理由：公司业绩增长稳健，FibroScan进入美国指南后开始释放增长潜力，未来三年业绩有望持续加速，估值处于合理区间。
风险提示
- 新药审评不及预期
- 疫情反复可能影响产品放量
估值与市场表现
- PE（倍）：从2020年的33.79倍逐步下降至2024年的15.67倍
- PB（倍）：从2020年的1.59倍上升至2024年的2.41倍
- P/S：从2020年的2.66倍下降至2024年的3.10倍
- EV/EBITDA：从2020年的8.53倍上升至2024年的9.53倍
结论
公司业绩表现稳健，FibroScan业务在进入美国指南后开始兑现高成长潜力，未来增长可期。盈利预测显示，公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，估值逐步下降，投资价值提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长动力和市场竞争力。
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