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业绩总结：福瑞股份2022年三季报分析

核心内容

福瑞股份在2022年前三季度实现营业收入7.2亿元，同比增长19.8%；归母净利润6076万元，同比增长4.5%；扣非净利润6159万元，同比增长15.9%。尽管经营现金流净额同比下降19.2%至1.1亿元，但剔除股份支付费用2080万元影响后，扣非归母净利润约为0.82亿元，同比增长22.6%，符合市场预期。

从季度表现来看，2022年Q1/Q2/Q3收入分别为2.1/2.4/2.7亿元，同比增长分别为18.3%、13.9%和26.8%。归母净利润分别为0.09/0.24/0.28亿元，同比增长分别为-31.2%、-19.4%和+77%。其中，Q3单季度恢复高增长，显示出公司业绩的改善趋势。

主要观点

• 盈利能力提升：公司毛利率为71.7%，同比下降1个百分点，但按内生业绩测算净利率为11.3%，同比增长0.3个百分点，盈利能力稳步增强。
• 业务增长动力：
  • 仪器业务：受美国内分泌协会指南更新影响，仪器业务增速提升。Echosens子公司欧元结算收入增速有望超过30%，人民币结算收入增速超过20%。
  • 药品业务：预计增速在15%~20%之间，随着疫情缓解及销售扩张，收入较上半年有所提速。
  • 儿科诊所：受成都疫情影响，盈利能力有所承压。
• 长期增长空间：公司Fibroscan肝纤维化诊断设备为全球首创，NASH药物开发进展（如Akero公布efruxifermin数据超预期、Madrigal有望公布resmetirom数据）为仪器业务带来催化，推动长期增长。
• 独家产品潜力：复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业支持及公司院外OTC市场拓展，有望成为业绩主要驱动力。
• 盈利模式拓展：公司成功拓展儿科医疗健康管理和肝病慢病管理服务业务，形成多元盈利模式。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	898.48	1141.10	1481.50	1928.63
增长率	11.26%	27.00%	29.83%	30.18%
归属母公司净利润(百万元)	95.47	121.30	241.10	332.62
增长率	54.22%	27.05%	98.77%	37.96%
PE	54.39	42.81	21.54	15.61
PB	3.42	3.15	2.79	2.42
EV/EBITDA	18.36	14.57	8.84	6.46

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩符合预期，且仪器和药品业务均有提速迹象，管理层对未来发展充满信心。

风险提示

• 竞争风险
• 原材料价格上涨风险
• 药品院外拓展不及预期
• NASH药物进展不及预期
• 海外疫情复发风险

股权激励目标

• 2021~2023年净利润目标分别为1亿元、1.5亿元、2.5亿元，公司当前业绩表现良好，符合目标要求。

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	73.38%	71.59%	72.66%	73.69%
净利率	16.48%	14.57%	19.65%	20.10%
ROE	8.20%	8.41%	12.97%	15.00%
ROA	5.86%	6.28%	9.78%	11.41%
ROIC	15.91%	18.32%	29.28%	34.86%
资产负债率	28.48%	25.28%	24.57%	23.95%

营运能力

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.37	0.44	0.53	0.61
固定资产周转率	7.76	8.38	11.94	17.22
应收账款周转率	2.93	3.04	3.11	3.11
存货周转率	2.15	2.56	2.47	2.47

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。

• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。

• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。

• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。

• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

结论

福瑞股份2022年前三季度业绩表现稳健，符合市场预期，且在Q3恢复高增长。公司仪器和药品业务均有望提速，盈利模式持续拓展，显示公司具备良好的成长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期。然而，也需关注潜在风险，包括市场竞争、原材料价格波动、药品拓展不及预期及海外疫情复发等。