20220117-财通证券-福瑞股份-300049.SZ-复方鳖甲软肝片进入高速成长期_4页_312kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对福瑞股份（以下简称“公司”）进行了全面分析，首次给出“买入”投资评级，并设定了目标价格为人民币25.22元。报告指出，公司作为中药消费品领域的重要参与者，具备较强的增长潜力，特别是在其核心产品复方鳖甲软肝片和壳脂胶囊方面。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现利润10500-12100万元，同比增长69.60%-95.45%；扣除非经常损益后的净利润为8500-10000万元，同比增长24.71%-46.72%；扣除非经常损益（仅还原股权激励费用）后的净利润为10000-11600万元，同比增长47.06%-70.59%，展现出强劲的经营性增长。

• 产品提价与市场拓展：复方鳖甲软肝片作为治疗肝纤维化的首选用药，虽为医保品种，但因原材料价格高导致盈利受限。近两年公司通过扩展院外市场，单片价格提高一倍以上，一个疗程费用提升至7000元，产品价值回归合理。互联网电商和药店平台销售占比约40%，未来有望持续提升。

• 市场潜力巨大：肝纤维化患者约700多万，目前尚无化药治疗方案，中药治疗市场较小且竞争少，复方鳖甲软肝片作为第一品牌，具备显著的市场优势。若治疗渗透率提升至20%，软肝片占比达30%，则市场空间约30亿元，具备十倍成长空间。

• 儿童连锁模式进入收获期：公司与华西医院合作，建立儿科门诊，向医疗服务转型。目前已有三个门店进入收获期，未来有望在其他城市复制该模式，成为新的增长点。

• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年净利润分别为1.00亿元、1.53亿元和2.52亿元，同比增长分别为61.66%、52.96%和64.59%。对应PE分别为39倍、25倍和15倍，报告认为中药行业2022年平均PE估值为33倍，给予公司22年45倍PE，目标价25.22元。

关键信息

产品与市场

• 核心产品：复方鳖甲软肝片（治疗肝纤维化首选用药）、壳脂胶囊（首个专业治疗脂肪肝的中药）。
• 市场定位：高性价比的品牌OTC、类OTC中药品种，对医保不敏感。
• 价格策略：单片价格提高一倍以上至3.3元/片，疗程费用提升至7000元。
• 销售渠道：电商和药店平台销售占比约40%，未来占比将快速上升；同时开拓私域流量市场。

财务表现

• 营业收入：2019-2020年分别为832百万元和808百万元，2021年预计865百万元，2022年预计1208百万元，2023年预计1506百万元。
• 净利润：2019年为43百万元，2020年为62百万元，2021年预计100百万元，2022年预计153百万元，2023年预计252百万元。
• 盈利能力：毛利率稳定在72%-75%之间，营业利润率从15%提升至27%，净利润率从12%提升至21%。
• 运营效率：流动资产周转天数从987天降至697天，显示运营效率逐步提升。

估值与指标

• PE：2021年为38.64倍，2022年为25.26倍，2023年为15.35倍。
• PB：2021年为2.66倍，2022年为2.41倍，2023年为2.08倍。
• ROE：从3%提升至14%，显示出公司盈利能力增强。
• 财务健康：资产负债率从31%降至21%，流动比率和速动比率显著提升，偿债能力增强。

风险提示

• 推广风险：复方鳖甲软肝片推广进度不及预期。
• 外部风险：疫情对经济与市场推广的潜在影响。

结构化总结

产品与市场分析

• 核心产品：

  • 复方鳖甲软肝片：治疗肝纤维化首选用药，具有较高的市场地位。
  • 壳脂胶囊：首个专业治疗脂肪肝的中药产品，具备差异化优势。

• 市场潜力：

  • 肝纤维化患者约700万，市场空间大，竞争少。
  • 复方鳖甲软肝片作为第一品牌，市场占有率较高。

• 销售渠道拓展：

  • 电商和药店平台销售占比约40%，未来将快速上升。
  • 开拓私域流量市场，提升产品市场渗透率。

财务表现与预测

• 收入与利润：

  • 2021年净利润为100百万元，同比增长62%。
  • 2022年预计净利润153百万元，同比增长53%。
  • 2023年预计净利润252百万元，同比增长65%。

• 盈利增长驱动：

  • 营业收入增长率从2021年的7%提升至2022年的40%。
  • 营业利润率从15%提升至27%，盈利能力增强。

• 财务健康状况：

  • 资产负债率从31%降至21%，财务结构优化。
  • 流动比率和速动比率提升，偿债能力增强。

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次），目标价25.22元。
• 估值逻辑：
  • 中药行业2022年平均PE估值为33倍，公司给予45倍PE。
  • 股价目标基于未来增长预期和行业估值水平。

风险提示

• 推广不及预期：复方鳖甲软肝片推广进度可能低于预期。
• 疫情影响：疫情对经济和市场推广可能带来负面影响。

分析师信息

• 分析师：张文录
• 执业资格：SAC证书编号：S0160517100001
• 联系方式：zhangwenlu@ctsec.com

估值指标

分析师承诺与声明

• 分析师承诺：分析师具备专业资格，分析基于独立判断，不受第三方影响。
• 资质声明：财通证券具备证券投资咨询业务资格。
• 免责声明：报告仅供客户参考，不构成投资建议，公司不对使用报告造成的损失负责。

总结

福瑞股份凭借其核心产品复方鳖甲软肝片和壳脂胶囊，在中药消费品市场中占据重要地位。公司通过提价和渠道拓展，显著提升了产品价值和市场渗透率，同时通过与华西医院合作拓展儿童医疗服务，形成新的增长引擎。财务表现良好，盈利持续增长，估值合理，具备较高的投资价值。然而，仍需关注推广进度及外部环境变化带来的潜在风险。