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慢性肝病管理平台初步搭建，FibroScan前景可期

核心内容

福瑞股份（300049）是一家专注于肝病领域的药品制造和医疗服务提供企业，其主营业务包括：

1. 复方鳖甲软肝片：作为主导产品的中药抗肝纤维化药物；
2. FibroScan系列医疗器械：全球独家的肝脏硬度及脂肪变定量检测设备；
3. 慢性肝病管理平台：打造线上线下垂直一体化的慢病管理平台，包括“爱肝一生健康管理中心”和“爱肝一生”APP。

公司正在从传统的药品提供商向肝病慢病管理服务综合提供商转型。

主要观点

1. FibroScan在慢性肝病诊断中具有重要价值

• FibroScan采用瞬时弹性成像技术，无创、无痛，可准确测量肝脏硬度，对肝纤维化进行分期诊断和量化评估，是肝病检测的重要工具。
• 该设备已被WHO、EASL、APASL、AASLD等多个国际权威机构推荐，成为肝病检测的官方设备之一。
• 2013年通过FDA认证，2015年进入美国医保目录，未来在美国市场具有较大的增长潜力。
• 全球保有量约3000台，其中欧洲市场占主导地位，国内市场占比刚超过10%，国产化前景广阔。

2. 慢性肝病管理平台初具规模

• 公司通过与医院合作，设立“爱肝一生健康管理中心”，提供诊断、治疗、随访一体化服务。
• 预计2015年底将建成100家管理中心，形成线下支持网络。
• 线上“爱肝一生”APP已上线，为患者提供移动互助平台，包括咨询、预约挂号、预约取药等功能，同时为医生提供服务报酬。
• 该平台整合了药品、检测设备和患者服务，构建了肝病管理的“生态圈”。

3. 药品代理业务成为新的利润增长点

• 公司通过子公司呼市福瑞药业代理销售肝病相关药品，已覆盖约80种产品。
• 代理收入在2014年实现显著增长，预计未来随着管理中心数量增加，代理业务规模将进一步扩大，议价权提升，成为公司新的业绩增长点。

关键信息

财务表现

毛利率与盈利预测

• FibroScan系列产品毛利率较高，已成为公司主要利润来源之一。
• 公司毛利率稳步提升，从2013年的54.12%增长至2017年的70.83%。
• 预计2015-2017年净利润分别为116、178、263百万元，净利润增长率显著。

资产负债结构

• 公司资产总额从2013年的1108百万元增长至2017年的1581百万元。
• 负债总额有所下降，从2013年的360百万元减少至2017年的239百万元。
• 现金流状况改善，2015年现金净变动为172百万元，2017年预计为324百万元。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价格：37.00元
• 理由：
  • 公司拥有全球领先的肝纤维化检测设备，并已获得多个国际权威机构的推荐。
  • 国产化推进有望打开国内市场的增长空间。
  • 慢病管理平台的搭建，为公司提供了新的盈利模式。
  • 药品代理业务与管理中心的结合，形成了线上线下联动的闭环服务系统，有助于提升整体业绩。

总结

福瑞股份在肝病领域拥有深厚的技术积累和丰富的市场资源，通过FibroScan检测设备和慢性肝病管理平台，正在逐步实现从药品销售向肝病综合管理服务的转型。FibroScan作为无创检测设备，具备高准确度、可量化、无创无痛等优势，已被国际权威机构推荐，未来在国产化和基层市场将有较大发展空间。公司已初步搭建慢病管理平台，形成“爱肝一生健康管理中心 + 爱肝一生APP”的闭环服务系统，有望成为新的业绩增长点。根据盈利预测，公司未来三年业绩有望稳步增长，建议投资者关注其国产化推进和慢病管理平台的布局进展。