家电行业2019年三季报业绩总结：地产减速不改基本面稳健，估值切换行情下推荐白马龙头-20191112-申万宏源-22页_2mb

家电行业2019年三季报业绩总结

核心内容

2019年前三季度，家电行业营业收入同比增长 $2.78%$，净利润同比增长 $11.86%$。尽管增速较2018年有所回落，但行业基本面依然稳健。原材料价格回落及增值税下调红利推动毛利率小幅提升，期间费用率控制良好，净利率同比上升。经营性现金流显著改善，ROE持续回升，显示行业盈利能力增强。在四季度估值切换行情下，继续推荐价值 $+$ 成长双主线的龙头企业。

主要观点

• 家电行业整体呈现基本面筑底，落后产能加速出清，行业进入强者恒强阶段。
• 白电、厨电和小家电在三季度表现优于其他子行业，其中白电和小家电收入保持正增长。
• 厨电板块虽收入下滑，但净利润大幅增长，毛利率显著改善，受益于原材料价格回落。
• 零部件行业收入增速由负转正，但净利润增速下滑，主要因价格竞争。
• 黑电行业因面板价格持续回落，收入下滑，但净利润小幅提升，毛利率有所改善。

关键信息

1. 行业整体表现

• 前三季度营收增速 $2.78%$，净利润增速 $11.86%$，较2018年有所回落。
• 三季度毛利率 $24.23%$，净利率 $8.46%$，期间费用率 $16.46%$。
• 经营性现金流净额同比增长 $562.96%$，ROE同比提升 $0.15%$。

2. 子行业表现

• 白电：空调量价齐跌，冰洗量价齐升，营收净利增速回落。
  • 三季度营收增速 $1.80%$，净利率同比提升 $1.89%$。
• 厨电：收入下滑，但净利润大幅增长，毛利率显著改善。
  • 三季度营收同比减少 $3.33%$，净利润同比上涨 $30.18%$。
  • 毛利率同比提升 $2.76%$，期间费用率同比下滑 $1.36%$。
• 小家电：三季度收入小幅上涨，净利润增速承压。
  • 三季度营收增速 $4.29%$，净利润同比下滑 $1.86%$。
  • 毛利率稳定，期间费用率略有上升。
• 黑电：行业需求不振，收入下滑，但净利润增长。
  • 三季度营收同比减少 $12.88%$，净利润同比上涨 $5.29%$。
  • 毛利率同比下滑 $2.44%$，期间费用率同比减少 $2.27%$。
• 零部件：收入增速由负转正，但净利润增速下滑。
  • 三季度营收同比微增 $1.52%$，净利润同比减少 $4%$。
  • 毛利率提升 $0.66%$，期间费用率微降 $0.82%$。

3. 投资建议

• 稳健组合：格力电器、美的集团、海尔智家、苏泊尔。
• 成长配置：老板电器、华帝股份、浙江美大。
• 其他关注标的：万和电气、欧普照明、三花智控。

4. 风险提示

• 行业竞争格局恶化，可能引发价格战。
• 地产竣工不及预期，终端需求保持低迷。

重点标的业绩表现

行业趋势判断

• 空调行业：预计全年内销出货量增速下滑 $1.76%$，但出口保持增长。
• 冰洗行业：预计下半年继续受益于产品结构升级，量价齐升。
• 厨电行业：地产竣工复苏预期对厨电业绩支撑作用有望在下半年表现。
• 小家电行业：受益于电商和三四线市场下沉，收入增长稳健。
• 零部件行业：受益于原材料价格回落，毛利率有所改善。

总结

2019年前三季度，家电行业在整体上保持稳健增长，尽管增速较2018年有所回落，但基本面依旧良好。原材料价格回落和增值税下调红利推动毛利率提升，经营性现金流显著改善，ROE持续回升。在四季度估值切换行情下，推荐价值 $+$ 成长双主线的龙头企业，关注厨电、小家电及零部件板块的增长潜力。