家电行业2017年四季度策略：把握一线白马的估值切换机会-20170918-广发证券-23页-1mb

家电行业2017年四季度策略总结

核心内容

本报告聚焦于中国家电行业龙头企业的国际化进程、消费升级趋势以及面临的外部挑战，旨在为投资者提供关于一线白马股的估值切换机会。

主要观点

1. 国际化阶段

• 惠而浦：作为国际家电巨头，其发展历程展示了从单一产品制造商到多元化、国际化企业的路径。目前中国白电龙头（海尔、美的、格力）正处于国际化前期阶段，其中海尔的国际化步伐最快。
• 国际化三阶段：惠而浦的国际化分为前期（1989-1994年）、中期（1994-2002年）和后期（2003-2008年）。前期PE提升显著，中期利润波动大，后期PE趋于稳定。
• 国际化策略：海尔通过多个品牌（如GE Appliances、Fisher & Paykel）拓展海外市场，而美的则通过收购（如小天鹅、库卡）和与小米合作进行多元化发展。

2. 消费升级趋势

• 小家电：行业进入消费升级新阶段，老品升级与新品普及共同推动行业增长。推荐苏泊尔作为小家电龙头。
• 空调与厨电：中国三四线城市空调保有量有望快速提升，厨电行业集中度仍有提升空间，推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器。

3. 外部挑战

• 原材料价格上涨：2017年Q2原材料平均涨价幅度超过20%，但龙头企业通过提价和内部效率提升维持毛利稳定。
• 汇率波动：人民币升值对出口企业造成压力，建议关注套保策略以缓解影响。
• 地产销售放缓：尽管地产销售增速放缓，但龙头企业凭借多元化发展和消费升级趋势仍有望实现持续增长。

关键信息

4. 投资建议

• 白电：推荐格力电器、美的集团、青岛海尔，未来业绩有望持续增长，估值仍有提升空间。
• 小家电：推荐苏泊尔，关注九阳股份、飞科电器、新宝股份、莱克电气。
• 黑电：推荐海信电器，面板价格下降有望带动盈利提升。
• 厨电：推荐老板电器，受益于消费升级和行业周期跨越。

5. 风险提示

• 房地产销售持续下滑
• 海外经济低迷影响出口
• 原材料价格大幅上升
• 汇率大幅波动

数据支持

1.1 国际比较

• 惠而浦、伊莱克斯、飞利浦、SEB等国际家电巨头的发展历程表明，国际化是其成长的重要阶段。
• 中国白电龙头国际化步伐：海尔 > 美的 > 格力。

1.2 格力电器

• 空调行业龙头，2016年内销量2584万台，份额42%。
• 预计2017-2019年净利润分别为205、245和272亿元，增速分别为33%、20%、11%。
• 2017年PE为11倍。

1.3 美的集团

• 多元化布局最完善，涉及多个家电品类。
• 2016年空调收入668亿元，市场份额24%。
• 预计2017-2019年净利润分别为170、212、239亿元，增速分别为16%、25%、13%。
• 2017年PE为16倍。

1.4 青岛海尔

• 国际化与高端化布局领先，拥有多个海外品牌。
• 2016年净利润69亿元，预计2017-2019年净利润分别为69、81、91亿元，增速分别为37%、17%、12%。
• 2017年PE为17.6倍。

2.2 苏泊尔

• 小家电龙头，受益于SEB订单转移，外销收入占比30%左右。
• 2016年收入50亿欧元，净利率4.5%。
• 预计2017-2019年净利润分别为1.31、1.63、1.96元/股，增速分别为21%、24%、20%。
• 2017年PE为28倍。

3.1 原材料影响

• 2017年Q2原材料平均涨价幅度超过20%，行业毛利率同比下降1.1个百分点。
• 龙头企业通过提价和效率提升维持毛利稳定。

3.3 地产影响

• 1-7月30大中城市商品房成交面积同比下降40%，但三四线城市销售情况良好。
• 家电与地产关联度较高，但随着消费升级，关联度逐渐减弱。

总结

本报告总结了中国家电行业龙头企业的国际化进程、消费升级趋势及面临的外部挑战，并提出了相应的投资建议。重点关注格力电器、美的集团、青岛海尔、苏泊尔、老板电器等企业，认为其未来业绩有望持续增长，估值仍有提升空间。同时提醒投资者注意房地产销售下滑、原材料价格上涨、汇率波动等风险因素。