20170920-光大证券-航新科技-300424.SZ-深耕航空维修和机载的军民融合典范_11页_1mb

公司总结：深耕航空维修和机载的军民融合典范

核心内容

公司是国内首批获得中国民航总局维修许可证的民营第三方航空维修企业，专注于航空维修与机载设备研制领域，具备较高的技术实力和市场竞争力。公司不仅在民航维修市场占据重要地位，同时也在军航领域具备一定的业务拓展能力，拥有二级保密资质及军工质量管理体系认证。

主要观点

• 行业地位：公司是早期同时获得中美欧适航认证的民营维修企业之一，曾获“年度亚太区最佳独立MRO供应商”称号，是国内航空ATE（自动检测设备）研发和规模化生产的重要企业。
• 业务构成：航空维修和设备研制保障是公司两大核心业务，分别贡献约61%和39%的收入，毛利率均保持在42%左右。
• 市场前景：受益于军民融合战略的推进，公司有望在航空ATE和民航维修市场中实现快速增长。
• 股权激励：2017年7月首次实施股权激励计划，向43名高管及技术人员授予46.30万股，有助于提升员工积极性和公司发展动力。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.55元和0.76元，公司当前估值被认为被低估，给予“增持”评级。

关键信息

业务发展

• 公司成立于20年前，以机载电子维修起家，逐步拓展至机载设备维修和ATE设备研制。
• 在军航领域，公司具备二级保密资质和军工质量管理体系认证，为国内军方和军工企业提供机载设备研制和保障服务。
• 公司拥有丰富的技术积累和管理经验，四位创始人合计持有公司41.34%的股份，为控股股东。

ATE市场前景

• ATE设备在航空和武器系统维修中具有重要作用，可提高检测效率并降低成本。
• 全球ATE市场主要由欧美大型航空防务集团主导，如波音、空客、洛克希德·马丁等。
• 公司深耕ATE研制19年，已实现跨机型、多专业的通用化平台设计，是国内少数具备ATE研发和规模化生产能力的企业。
• 2017年上半年公司配套产品研制取得突破，如飞参数据采集器、直升机振动监控系统等，已通过鉴定并装机试用。

维修市场增长

• 我国航空运输业处于高景气通道，民航飞机数量持续增长，预计维修市场将在未来重新进入快速发展期。
• 新飞机逐步退出商保，以及中小航空公司的发展，将推动维修业务增长。
• 公司维修业务覆盖40多种民航和30多种军用/通航飞机，具备三级维修能力。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别增长18.61%、38.91%和23.45%，从504百万元增长至863百万元。
• 净利润：预计2017-2019年分别增长41.28%、55.35%和38.72%，从85百万元增长至182.26百万元。
• EPS：2017-2019年分别为0.35元、0.55元和0.76元。
• PE：2017-2019年分别为76倍、49倍和35倍，估值较低，存在被低估的可能性。

风险提示

• 军品订单波动及交付进度影响业绩。
• 新产品研发和批产进度低于预期。
• 军队改革对军品项目和订单产生不确定性。
• 民航发展速度放缓可能影响维修业务增长。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 当前价：26.82元。
• 公司估值：参考同行业公司，公司当前估值被认为被低估，具有较高的成长潜力。

财务数据概览

估值比较

业务分项预测

总结

公司作为国内领先的航空维修和机载设备研制企业，在军民融合战略推动下，有望受益于航空ATE市场和民航维修市场的发展。公司具备技术优势和市场潜力，但同时也面临军品订单波动和市场发展不确定性等风险。总体来看，公司具备成长性，当前估值被低估，投资建议为“增持”。