20181225-申万宏源-航新科技-300424.SZ-国内机载设备维修与研制龙头_内生研发+海外并购助力业绩腾飞_30页_2mb

航新科技（300424）总结

核心内容

航新科技是国内领先的航空设备维修与研制企业，成立于1994年，创始人团队来自哈飞集团，历经24年发展，成长为行业龙头。公司主要业务包括航空维修及服务、机载设备研制及保障，拥有CAAC、FAA、EASA等全球主要适航认证，具备40多种民航、30多种军用和通航飞机的维修能力。2018年12月24日收盘价为15.35元，对应PE为44倍，公司估值显著低于可比公司。

主要观点

• 行业龙头地位：公司是第三方航空设备维修领域的龙头企业，拥有较高的技术实力和资质优势，且在航空维修领域拥有三级维修体系，技术壁垒高。
• 市场空间广阔：未来十年国内航空机载设备维修市场空间预计达315亿美元，其中第三方外包维修企业占比最高，公司有望充分受益。
• 军用直升机需求增长：我国军用直升机数量与美俄相比仍有较大差距，新型直升机量产将推动飞参系统、HUMS系统及ATE设备需求增长。
• 海外并购拓展业务：公司2018年收购MMRO公司，拓展了全球维修和航空资产管理业务，提升整体业绩。

关键信息

市场数据

• 2018年12月24日收盘价：15.35元
• 一年内最高/最低价：30.3/14.96元
• 市净率：3.9
• 流通A股市值（百万元）：2421
• 上证指数/深证成指：2527.01/7392.56

基础数据

• 每股净资产（元）：3.94
• 资产负债率：52.23%
• 总股本/流通A股（百万）：240/158
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务预测

• 2018/19/20年营业收入分别为9.65亿、18.64亿、19.93亿元
• 2018/19/20年归母净利润分别为0.85亿、1.97亿、2.16亿元
• 2018/19/20年每股收益分别为0.35元、0.82元、0.90元
• 2018/19/20年PE分别为44倍、19倍、17倍

估值分析

• 可比公司PE中位值分别为33倍、28倍、24倍
• 公司估值显著低于可比公司，具备投资价值

投资评级与催化剂

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 股价催化剂：
  • 国内军用直升机量产加速
  • 海外并购整合进度超预期
  • 军民融合战略取得突破

风险提示

• 民航机队增长不及预期
• 军机采购不及预期
• ATE设备交付进度不及预期

业务结构

• 维修业务：涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机，拥有三级维修体系，具备高技术壁垒
• 研制业务：包括飞参系统、HUMS系统、ATE系统等，下游主要为军方和军工企业
• 海外布局：通过收购MMRO公司，业务覆盖全球多个国家，提升国际竞争力

未来增长点

• 维修市场增量：随着民航机队扩大和机龄老化，维修需求持续增长
• 军用设备配套：新型军机信息化水平提升，推动ATE设备需求
• 海外并购协同效应：MMRO的加入将拓宽业务赛道，提升公司业绩

估值优势

• 公司估值显著低于可比公司，具备成长潜力和并购协同效应
• 毛利率和净利率稳定，预计未来三年持续增长

业务整合与协同

• MMRO具备全球维修能力，服务波音、空客等国际厂商
• MMRO航空资产管理业务增长迅速，与公司业务形成互补
• 并购后，公司资产和营收规模将显著提升，盈利能力增强

估值对比

• 2018/19/20年PE分别为44倍、19倍、17倍
• 可比公司PE中位值分别为33倍、28倍、24倍
• 公司估值优势明显，具备长期增长潜力

总结

航新科技凭借其在航空维修与研制领域的领先优势，以及海外并购带来的增长机会，展现出强劲的发展潜力。公司具备较高的行业壁垒和专业资质，未来有望在民航维修市场扩大和军用直升机需求增长的双重驱动下实现业绩持续增长，同时，公司估值显著低于可比公司，具备投资价值。