20150407-华创证券-航新科技-300424.SZ-新股定价_募投项目强化机载设备维修能力_未来业绩增长可期_15页_966kb

航新科技 (300424. SZ) 总结

核心内容概述

航新科技是一家国内领先的机载设备综合运营保障服务商，主要业务包括航空机载设备研制、检测设备研制以及机载设备维修服务。公司凭借在航空器制造企业积累的经验和技术优势，在机载设备维修领域占据重要地位，维修业务占比超过50%，是公司主要收入来源。

主要观点

• 公司具备对50余种机型、3,000个项目、20,000多个件号的机载设备维修能力。
• 公司在2017年募投项目达产后，维修产能将显著提升，预计每年新增收入20,660万元，新增利润5,240万元。
• 公司拥有民航和军航的多类行业准入资质，是国内较早获得中国CAAC、美国FAA、欧洲EASA维修许可资质的维修企业之一。
• 公司产品覆盖民航运输、通用航空和军用航空领域，主要客户包括国内外航空公司、军方单位及国防军工企业。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，2009年整体变更设立，注册资本为1500万元。
• 发行前总股本为9,980万股，拟公开发行不超过3,327万股，发行后总股本不超过13,307万股。
• 四位实际控制人合计持股55.36%，公司具备较强的核心竞争力。

行业现状

• 全球航空维修市场容量持续增长，2011年达到469亿美元。
• 我国民航运输飞机保有量稳定增长，通用航空飞机保有量快速增长，推动维修市场需求扩张。
• 机载设备维修外包比例较高，有利于维修企业实现规模经济和专业化分工。

公司优势

• 拥有民航和军航多类行业准入资质，具备广泛的维修能力和市场覆盖。
• 已获得Kidde Aerospace、KANNAD等国际OEM厂家的授权维修中心资质。
• 在技术、设备规模、客户范围及市场地位方面具有领先优势。

募投项目

• 募集资金总额为3.35亿元，用于扩大维修产能和新增维修项目。
• 募投项目主要包括：
  • 机械维修产业化技术改造项目：投资5,726.18万元，预计年平均新增销售收入8,101.05万元，年平均新增净利润1,973.36万元。
  • 航空机载电子设备维修能力扩展技术改造项目：投资11,314.01万元，预计年平均新增销售收入7,515.35万元，年平均新增净利润2,078.89万元。
  • 研发中心建设项目：投资5,386.34万元，增强对新机型、新技术的研究能力。
  • 航空机载电子设备维修能力扩展（二期）技术改造项目：投资5,096.57万元，预计年平均新增销售收入5,044.55万元，年平均新增净利润1,189.65万元。

盈利预测与估值

• 预计2014-2016年EPS分别为0.64元、0.68元、0.75元。
• 2014年动态市盈率在35-40倍较为合理，对应合理价格区间为22.4元-25.6元。
• 公司营业收入和净利润预计持续增长，2014年预计实现收入50,902.81万元，净利润23,971.03万元。

风险提示

1. 市场竞争加剧风险：公司与民航企业投资的维修企业、OEM厂家等存在竞争，可能影响盈利能力。
2. 应收账款余额高且波动风险：公司应收账款占营业收入比例较高，存在不能按期收回的风险。
3. 募投项目产能不能被消化风险：若募投项目未能实现预期效益，将影响固定资产折旧的消化和盈利能力。
4. 营业外收入占比高风险：公司营业外收入占利润总额比例较高，若政策变化或补助减少，将影响盈利水平。

财务指标概览

估值分析

• 公司2014年动态市盈率在35-40倍合理，对应合理价格区间22.4元-25.6元。
• 盈利预测假设：
  • 公司各季度销售收入和成本呈现季节性特征，前三季度占全年收入67%。
  • 各业务收入成本预测基于增长率估算。
  • 公司管理水平提高，费用率保持稳定。
  • 募投项目2017年后达产，前两年不贡献收入。
  • 按照IPO后13307万股总股本进行测算。

投资要点

• 募投项目将提升公司维修能力，增强市场竞争力。
• 公司具备较强的技术实力和行业资质，有利于其在航空维修领域持续发展。
• 未来业绩增长可期，预计2014-2016年EPS稳步增长，盈利水平持续提升。

结论

航新科技凭借其在机载设备维修领域的领先优势和丰富的行业准入资质，有望在航空维修市场持续增长的背景下实现业绩稳步提升。募投项目的实施将显著增强其维修能力和市场竞争力，但需注意市场竞争加剧、应收账款回收、募投产能消化以及营业外收入依赖等潜在风险。公司合理估值区间为22.4元-25.6元，未来增长潜力较大。