20150608-兴业证券-分级A专题系列（1）_分级A_纯债__13页_860kb

分级A专题系列（1）总结

核心内容

分级A是分级基金中的一种份额，与普通债券具有一定的相似性，但也有其独特的属性和市场表现。

主要观点

• 分级A本质上属于固定收益资产，其产品设计和市场表现与普通债券相似。
• 分级A具有标准化、可交易、定期付息的特征，与债券非常接近。
• 分级A的隐含收益率变化趋势与债券收益率具有相似性，尤其在股市震荡、资金面紧张时，表现更趋近于债券。
• 分级A的表现也与普通债券存在差异，主要由于其隐含期权、分级B的定位、套利机制和股市情绪等因素影响。

关键信息

产品设计

• 分级A是为B端加杠杆的融资工具，属于固定收益资产。
• 主流分级基金中，A端获得约定收益率，B端承担剩余收益。
• 分级A的收益以母基金形式支付，需通过赎回获取，且需承担净值波动风险。
• 分级A无信用风险，多数产品设置下折机制以保障本金安全。
• 分级A可以上市交易，具备较高的流动性。

市场表现

• 分级A隐含收益率走势与债券收益率走势高度相关，尤其在股市震荡时。
• 分级A之间的收益率走势也存在一定一致性，但因标的资产和产品设计不同，分化较大。
• 分级A短期波动性高于普通债券，交易活跃度更高。

定价影响因素

• 分级A包含隐含期权，如下折机制，影响其定价逻辑。
• 分级B的定位和溢价率影响A端的定价，存在“看B做A”的策略。
• 套利机制导致A端供给量变化，进而影响价格。
• 股市表现和投资者情绪对分级A有较大影响，尤其在市场波动剧烈时。
• 基金投资资产和产品设计差异导致不同分级A之间表现不一。

隐含收益率计算方法

• 隐含收益率 = 约定收益率 / (1 + 溢价率)
• 现金流贴现法适用于永续型分级A，计算复杂，多用于研究。
• 隐含收益率 = 约定收益率 / (价格 - (净值 - 1))，借鉴永续债算法。
• 隐含收益率 = 约定收益率 / 价格，是简化方法，适用于交易性机会把握。

结论

分级A本质上属于债券，其市场表现也与债券收益率存在相似性。但由于其包含期权、受分级B影响、股市波动及套利机制等因素，其表现往往不同于普通债券。因此，在分析分级A时，需综合考虑其债券属性和期权特性。尽管部分分级A表现一致，但整体上由于标的资产和产品设计的差异，导致分级A之间分化较大，自下而上的分析方法更为重要。

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场；
• 中性：相对表现与市场持平；
• 回避：相对表现弱于市场；

公司评级标准：

• 买入：相对大盘涨幅大于15%；
• 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间；
• 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%；

联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍，电话：021-38565916，邮箱：dengyp@xyzq.com.cn
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• 北京地区销售经理：朱圣诞、李丹、肖霞、郑小平、刘晓浏、吴磊、何嘉
• 深圳地区销售经理：朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽、王维宇
• 海外销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云
• 私募销售经理：徐瑞、杨雪婷

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附注

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