20250508-浦银国际证券-自助服务模式或成催化剂_7页_835kb

浦银国际研究：AppLovin（APPUS）分析总结
AppLovin于2025年第一季度实现收入148亿美元，同比增长40%，超出市场预期73%；净利润达576亿美元，净利率同比提升166个百分点至388%；调整后EBITDA为101亿美元，优于预期148%，EBITDA率升至677%。公司二季度业绩指引显示广告收入预计1355亿-1385亿美元，同比增长68%-71%，调整后EBITDA指引为855亿-885亿美元，均超市场预期。

AppLovin强调广告业务为核心，尽管第一季度为传统广告淡季，但借助机器学习模型优化，广告收入环比增长16%，移动游戏广告贡献主要增量。公司已签署出售移动游戏业务的协议，预计二季度完成剥离，专注广告领域。2025年公司将重点推进：1）机器学习模型升级；2）电商与网站广告解决方案；3）增强广告测试及自动化创建，重申中长期20%-30%增速目标。

电商广告业务表现强劲，年化运行率（Runrate）已达10亿美元，拥有600+客户，Runrate超25万美元客户流失率仅3%。为应对需求，公司计划推出自助服务仪表盘及自动化工具，短期针对现有客户，未来逐步开放给更广泛广告商。自助服务模式预计推动电商广告快速增长，全年收入占比将超原预期的10%。

浦银国际维持“买入”评级，将目标价调整至450美元（当前股价303美元，潜在升幅48%）。基于广告业务增长及业务结构优化，调整FY25E/FY26E收入预测至57亿/65亿美元，调整后EBITDA率至74%/82%，对应2026年30倍EV/EBITDA估值。研究认为自助服务模式将成为关键增长催化剂。

主要投资风险包括：业务拓展不及预期、广告行业隐私政策变动、移动游戏增长放缓、竞争加剧。
财务预测方面，公司FY23-FY27E收入分别为32.83亿美元、47.09亿美元、57.21亿美元、64.75亿美元、78.33亿美元；调整后EBITDA率从1503百万美元逐步提升至6399百万美元。

对比市场普遍预期，AppLovin目标价450美元高于当前股价303美元，同时需关注SPDBI设定的乐观（527美元）与悲观（221美元）情景假设。研究团队建议投资者审慎评估，结合自身需求及专业顾问意见。

申报信息显示，浦银国际与AppLovin无直接财务权益，但曾与创梦天地（1119HK）有投资银行业务关系。报告内容涉及保密数据，仅限特定机构投资者使用，不可公开分发。

需注意所有财务数据及市场预测基于公开信息与内部研究，可能存在不准确或不完整风险。前瞻性声明受多种不确定性影响，不构成投资建议。