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浦银国际研究报告：网易2024年1季度业绩及下半年展望

核心摘要

浦银国际证券分析师在最新报告中对网易（港股：9999，美股：NTES）进行了全面分析，并维持“买入”评级，将目标价调整至173港元（约合111美元）。报告指出，网易2024年第一季度业绩整体符合预期，但面临游戏调整和新游表现不及预期的短期挑战，同时三季度新游上线有望成为新的增长催化剂。

一、1Q24业绩表现亮点

• 收入增长强劲：网易1Q24实现营收269亿元，同比增长72%，超出市场预期4个百分点；调整后净利润达85亿元，同比增长317%，同比提升了15个百分点的净利率至317%。
• 各业务表现分化：
  • 游戏及增值服务收入同比增长7%，其中手游收入增长19%。
  • 有道教育同比增长20%，云音乐同比增长4%，创新及其他业务增长6%。
• 毛利率提升明显：公司整体毛利率提升至634%，游戏相关业务毛利率达695%，显示自研游戏及渠道收入占比提升带来的积极影响。
• 多款游戏创新高：
  • 《梦幻西游手游》收入创季度新高。
  • 《率土之滨》收入创近三年新高。
  • 《第五人格》收入及日活用户双创新高。
  • 《蛋仔派对》日活突破4000万。

二、风险提示与挑战

• 游戏调整措施可能短期影响用户体验，但公司表示修改游戏经济系统是为了长期运营，预计短期不会影响核心游戏本质。
• 新游《射雕》上线表现不及预期，公司已在调整版本，计划于暑期优化后上线，以提升趣味性和美术风格。
• 行业竞争和监管趋严也是潜在风险因素。

三、下半年增长看点

• 三季度新游上线预期：公司计划在2024年三季度推出多款新游戏：
  • 《燕云十六声》端游7月上线，手游后续推出。
  • 《永劫无间手游》计划暑期上线，测试表现良好。
  • 开放世界游戏《七日世界》计划在秋季推出。
• 暴雪游戏回归预期：此次合作将为公司带来新增加游戏收入。

四、投资建议

• 游戏业务短期存在扰动，浦银国际下调公司2024年收入预测1%至1116亿元，并将目标价调整为173港元，对应154倍PE。
• 维持“买入”评级，认为公司老游戏表现稳健，同时三季度新游上线有潜力带动新一轮增长。

五、财务预测（选自浦银国际）

六、股价表现与市场预期

• 研报发布当日股价为141.55港元，目标价173港元，潜在上涨空间约22%。
• 浦银国际构建了乐观、基准、悲观三种情景预测，目标价分别为204港元、173港元和128港元。

结语

浦银国际认为，短期来看，由于新游周期不及预期和游戏调整带来的扰动，网易股价表现偏弱，但从长期看，公司强大的产品矩阵和即将推出的新游有望奠定未来增长基础，维持“买入”评级。