钢铁行业：盈利估值仍有向上空间-20210414-招商证券（香港）-17页_713kb
报告摘要
钢铁行业总结
核心内容
招商证券（香港）有限公司发布的钢铁行业研究报告指出，2021年一季度钢铁行业盈利大幅增长，且盈利和估值仍有向上空间。报告认为，行业减碳势在必行，政策推动下的限产预期将对行业利润产生积极影响。同时，报告上调了鞍钢股份（347HK）和马鞍山钢铁（323HK）的评级至买入，并上调了行业评级至推荐。
主要观点
- 一季度盈利增长显著：已有7家上市钢企披露2021年一季度业绩预告，净利润同比和环比均大幅提升，鞍钢股份一季度归母净利预计达1,350万元人民币，同比提升362%。
- 限产预期推动钢价上涨：3月以来，随着下游需求恢复及唐山限产政策的实施，钢价迅速拉涨，板材吨毛利接近2018年高位，螺纹钢吨毛利也超过去年同期水平。
- 行业减碳势在必行：钢铁行业占中国碳排放18%，减碳是实现碳中和目标的关键。政策驱动的压减粗钢产量是短期见效最快的方式。
- 政策不确定性需关注：尽管减产政策是大概率事件，但具体出台时机和力度仍存在不确定性，可能带来短期市场波动。
- 盈利和估值仍有弹性：由于限产预期和需求回暖，钢铁行业利润有望进一步抬升，港股行业估值目前仍低于历史均值。
关键信息
一、盈利预测
| 公司 | 2021年一季度净利润（万元） | 同比变化 | 环比变化 |
|---|---|---|---|
| 鞍钢股份 | 135,000 | 362% | 107% |
| 马鞍山钢铁 | 3,834 | - | - |
二、估值调整
| 公司 | 估值乘数（2021年预测市净率） | 目标价（港元） | 上涨空间（%） |
|---|---|---|---|
| 鞍钢股份 | 0.8 | 5.9 | 15.7 |
| 马鞍山钢铁 | 0.8 | 3.7 | 11.1 |
三、行业趋势
- 减碳政策：中国承诺2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，钢铁行业作为高碳排放行业，减碳是必然趋势。
- 限产政策：工信部要求2021年粗钢产量同比下降，唐山等地已执行限产措施，全国高炉开工率下降，供给偏紧。
- 需求恢复：制造业需求恢复是当前钢铁需求的主要驱动力，基建和房地产需求存在一定不确定性。
四、风险提示
- 需求不及预期
- 钢价上涨对下游企业造成压力，可能引发政府政策调控
- 政策执行力度和时机不确定
行业表现
- 绝对表现：1个月-9.2%，6个月70.2%，12个月93.2%
- 相对表现：1个月-9.5%，6个月52.9%，12个月74.9%
重点图表
- 图1：钢铁行业占中国碳排放18%
- 图2：唐山高炉开工率
- 图3：热轧盈利空间
- 图4：螺纹钢盈利空间
- 图5：鞍钢净利润及一致预期
- 图6：马钢预测市净率
- 图7：中国二氧化碳排放量占世界29%
- 图8：中国二氧化碳排放量及排放强度
- 图9：钢铁工业各工序碳排放比重
- 图10：钢铁行业占中国碳排放18%
- 图11：中国钢铁行业碳排放量及增速
- 图12：中国粗钢产量及增速
- 图13：中国吨钢碳排放持续下降
- 图14：长流程与短流程工艺对比
- 图15：长流程与短流程吨钢碳排放
- 图16：废钢产量对比
- 图17：唐山高炉开工率
- 图18：全国高炉开工率
- 图19：挖掘机销量同比
- 图20：百城土地成交对比
- 图21：家电指数对比
- 图22：汽车销量对比
- 图23：螺纹钢社会库存
- 图24：中板社会库存
- 图25：热轧薄板社会库存
- 图26：冷轧薄板社会库存
- 图27：热轧盈利空间
- 图28：冷轧盈利空间
- 图29：螺纹钢盈利空间
- 图30：中板盈利空间
- 图31：焦炭库存与价格
- 图32：铁矿石库存与价格
- 图33：螺纹钢售价及成本对比
- 图34：部分钢企2021年一季度业绩预告摘要
- 图35：鞍钢盈利预测调整
- 图36：马钢盈利预测调整
- 图37：鞍钢净利润及一致预期
- 图38：鞍钢预测市净率
- 图39：马钢净利润及一致预期
- 图40：马钢预测市净率
- 图41：同业比较
财务指标分析
鞍钢股份（347HK）
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E | 变化（%） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 106,957 | 102,625 | 98,469 | -6.8% |
| 营业成本 | 94,066 | 88,895 | 84,006 | -12.7% |
| 毛利 | 12,891 | 13,730 | 14,463 | 6.5% |
| 净利润 | 5,151 | 6,068 | 6,899 | 18.9% |
| 归母净利润 | 4,861 | 5,778 | 6,609 | 265.8% |
| ROE | 8.3% | 9.2% | 9.8% | 1.9% |
马鞍山钢铁（323HK）
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E | 变化（%） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 86,333 | 83,871 | 81,557 | -4.1% |
| 营业成本 | 76,262 | 72,908 | 70,391 | -12.7% |
| 毛利 | 10,071 | 10,963 | 11,166 | 8.9% |
| 净利润 | 3,834 | 4,680 | 4,969 | 171.7% |
| 归母净利润 | 2,948 | 3,599 | 3,821 | 217.5% |
| ROE | 4.3% | 4.1% | 4.1% | -0.4% |
财务预测表
鞍钢股份（347HK）
- 资产负债表：资产总计预计增长，负债率下降，净负债比率逐步改善。
- 现金流量表：现金流净增加额显著上升，期末现金及现金等价物增加。
- 利润表：净利润和归母净利润大幅增长，毛利率和净利率提升，ROE明显改善。
马鞍山钢铁（323HK）
- 资产负债表：流动资产增加，负债减少，净负债比率下降。
- 现金流量表：经营活动现金流改善，投资活动现金流波动，筹资活动现金流变化。
- 利润表：营业收入增长，营业成本下降，毛利和净利润提升，ROE逐步改善。
结论
钢铁行业在2021年一季度表现出强劲的盈利增长，主要得益于需求恢复和限产政策的推动。尽管存在政策不确定性和下游压力，但行业减碳和供给侧改革仍是长期趋势。鞍钢股份和马鞍山钢铁作为重点企业，其盈利和估值仍有向上空间，上调评级至买入，行业评级上调至推荐。
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