20180826-东北证券-重庆啤酒-600132.SH-高档产品增速快_省外市场拓张战略显成效_4页_1mb

重庆啤酒（600132）公司动态报告总结

核心内容

重庆啤酒（600132）在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，体现了公司在高档产品推广和省外市场拓展方面的战略成效。公司整体业绩稳健，盈利能力和运营效率持续提升，同时保持了较高的市场估值。

主要观点

• 业绩增长：2018H1公司营业收入为17.64亿元，同比增长10.91%；归母净利润为2.1亿元，同比增长29.74%。Q2营业收入和归母净利润分别同比增长11.38%和18.21%，业绩符合预期。
• 高档产品表现突出：高档产品收入增长显著，达到2.73亿元，同比增长13.43%，显示出产品结构升级的成效。
• 省外市场拓展成效显著：四川和湖南市场收入分别同比增长23.73%和37.21%，公司采取“大城市”战略，加强在四川中高档啤酒市场的布局，同时在湖南市场也取得良好进展。
• 销量与价格双驱动：销量增长4.98%，其中Q2增长6.39%，受益于世界杯效应。吨价增长3.72%，其中直接提价贡献1%，产品结构升级贡献2.96%。
• 毛利率波动：由于委托加工量增加，2018H1毛利率下降0.66个百分点至39.41%。但归母净利润率提升至11.90%，创历史新高。
• 费用结构优化：销售费用率提高0.40个百分点至13.52%，主要因对四川市场的广告及市场费用增长45%；管理费用率和财务费用率分别下降0.67和0.08个百分点，显示成本控制能力增强。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为0.87元、1.06元、1.22元，对应PE分别为28X、23X、20X，维持“增持”评级。
• 估值指标改善：P/B（市净率）逐年下降，从10.29倍降至6.25倍，显示公司资产价值被市场逐步认可。

关键信息

财务数据概览

市场表现

• 2018H1公司股票表现相对市场基准为-3%，但12个月累计涨幅达21%。
• 6个月目标价为29.68元，当前收盘价为24.78元，处于12个月股价区间18.25~34.00元内。

省外市场拓展

• 四川市场：17年末宜宾新工厂投产，18年新增4个重点城市，市场收入增长23.73%。
• 湖南市场：市场收入增长37.21%，显示公司对湖南市场的重视和投入。

现金流与资产状况

资产负债表

偿债能力

总结

重庆啤酒在2018年上半年表现出色，高档产品增速快，省外市场拓展战略成效显著。尽管毛利率有所下降，但净利润率提升至历史新高，显示公司盈利能力增强。公司未来三年盈利预测显示，EPS持续增长，PE逐步下降，市场估值趋于合理。分析师认为公司具有良好的增长潜力，维持“增持”评级。