20220428-浙商证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒2022一季报点评报告_疫情影响有限_乌苏引领高端化加速升级_4页_913kb

重庆啤酒(600132) 2022年一季报点评总结

核心内容

重庆啤酒在2022年第一季度实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别同比增长17.12%和15.33%。公司整体表现稳健，尤其在高端化战略和大单品推广方面成效显著。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022Q1公司实现销量79.42万千升，同比增长11.70%；吨价增长4.89%，实现量价齐升。
• 高端化加速升级：高档、主流、经济产品收入分别同比增长24.04%、13.17%、12.84%，高档产品收入占比提升2.11个百分点。
• 乌苏引领增长：乌苏销量同比增长17%，其中疆外销量增长19%。尽管疫情导致部分区域库存偏高，但公司预计通过增加费用等方式推进华东库存消化，全年乌苏仍有望实现高增长。
• 多品牌协同发力：1664实现双位数增长，重庆、乐堡等主流产品在结构改善的同时实现良性增长，表明公司在乌苏带动下整体品牌表现良好。
• 区域市场表现：西北区、中区、南区收入分别同比增长13.96%、20.68%、14.13%，西南、西北传统强势市场受疫情影响较小，而华东华南作为重点开拓区域，未来增长潜力大。
• 渠道优化：公司净减少416家经销商至3096家，主要因统计口径调整。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2022Q1为38.32亿元，同比增长17.12%。
• 归母净利润：2022Q1为3.41亿元，同比增长15.33%。
• 扣非净利润：2022Q1为3.35亿元，同比增长15.47%。

产品表现

• 乌苏：销量增长17%，疆外销量增长19%；公司已于2022年2月对疆外乌苏提价5%-6%，整体提价幅度4%-8%。
• 其他品牌：1664实现双位数增长，重庆、乐堡等主流产品结构改善，实现良性增长。

成本与毛利率

• 毛利率：同比下降0.18个百分点至47.68%，主因运输成本上升和原料成本上行。
• 吨成本：上升5.22%至2525元/千升。
• 成本应对措施：公司已锁定全年大麦价格，优化供应链以降低成本。

投资评级与估值

• 评级：买入。
• EPS预测：2022-2024年分别为3.0、3.8、4.5元/股。
• PE预测：2022-2024年分别为42、34、28倍。
• 财务预测：
  • 收入增速：2022-2024年分别为18.1%、15.0%、14.5%。
  • 归母净利润增速：2022-2024年分别为25.0%、24.7%、20.2%。
  • EBITDA：2022-2024年分别为3722、4620、5508百万元。
  • P/B：2022-2024年分别为20.4、13.5、9.5倍。
  • EV/EBITDA：2022-2024年分别为16.2、12.8、10.4倍。

风险提示

• 疫情风险：国内疫情再次爆发可能影响啤酒整体动销。
• 乌苏动销不及预期：乌苏的市场表现可能低于预期。

未来展望

公司预计2022年将继续受益于乌苏的高增长、全国化拓展加速、多品牌协同发力以及产能扩张。尽管短期疫情对华东等地的现饮场景造成一定冲击，但随着疫情管控向好，现饮场景将逐步恢复，带来回补性消费。同时，公司通过拓展非现饮渠道和调整大城市计划，有效应对疫情带来的影响。

总结

重庆啤酒在2022年一季度表现出色，实现收入与利润双增长，乌苏作为核心产品持续引领高端化战略，带动公司整体增长。公司通过提价、锁价、优化供应链等措施应对成本上升压力，同时推进全国化拓展和大城市计划。未来，公司有望在疫后消费复苏及战略执行下维持强劲发展态势，估值具有吸引力，维持买入评级。