20221027-国元证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒2022年三季报点评_主流啤酒坚挺_结构升级持续_3页_1mb

重庆啤酒2022年三季报总结

核心内容概述

重庆啤酒在2022年前三季度实现稳健增长，总收入达121.83亿元（+8.91%），归母净利润为11.82亿元（+13.27%），扣非归母净利润为11.61亿元（+13.17%）。2022年第三季度，公司收入和净利润均保持增长，分别达到42.47亿元（+4.93%）和4.55亿元（+7.88%），显示出公司在复杂市场环境下的抗压能力。

主要观点

1. 单价持续提升，主流啤酒销售表现强劲

• 公司2022年前三季度啤酒销量为252.65万千升（+4.54%），推算单价同比提升4.17%，达到4.82元/升。
• 2022年第三季度销量为87.81万千升（+1.29%），单价为4.84元，同比提升3.58%，环比也有所增长。
• 主流啤酒收入占比达51%，同比增长9.01%，成为公司收入的主要来源。
• 高档啤酒收入增长8.71%，经济啤酒增长7.48%，但增速较慢，表明公司正推动产品结构升级。

2. 区域表现分化，南区、中区增长显著

• 南区、中区收入分别增长16.51%和11.64%，成为公司增长的主要驱动力。
• 西北区收入小幅下降0.23%，表明该区域增长压力较大。
• 2022年第三季度，南区收入增长14.04%，中区增长8.20%，西北区下降6.89%，南区持续引领增长。

3. 净利率逆势提升，成本控制与费用优化成效显著

• 尽管原材料价格上涨导致毛利率同比下降0.38pct至49.70%，但公司通过费用率下降，实现归母净利率提升0.37pct至9.70%。
• 2022年第三季度，毛利率为51.62%，同比略降0.43pct，但归母净利率提升0.29pct至10.71%。
• 销售费用率下降0.78pct，管理费用率下降0.30pct，财务费用率下降0.26pct，研发费用率下降0.21pct，费用优化成为净利率提升的关键。

4. 成长驱动：市占率提升与产品结构优化

• 公司通过“大城市计划”拓展至76个城市，推动市场渗透。
• 差异化大单品“乌苏”和“K1664”带动中高端产品销售，推动消费升级趋势。
• 公司致力于产品结构升级，有望实现量价齐升，增强盈利能力。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为13.40/16.80/20.10亿元，增速分别为14.86%/25.38%/19.69%。
• 估值数据：对应10月27日PE分别为32/26/21X（市值430亿元）。
• 风险提示：包括消费场景波动、大单品销售不及预期、政策调整等。

财务预测与分析

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

股票基本信息

• 52周最高/最低价（元）：164.85 / 88.84
• A股流通股（百万股）：483.97
• A股总股本（百万股）：483.97
• 流通市值（百万元）：42996.00
• 总市值（百万元）：42996.00

相关研究报告

• 《国元证券公司研究-重庆啤酒（600132）事件点评：疫情下逆势增长，跑赢行业》2022.08.18
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报告作者

• 邓晖，分析师，执业证书编号 S0020522030002
• 朱宇昊，分析师，执业证书编号 S0020522090001
• 袁帆，联系人

估值与财务比率

投资风险提示

• 消费场景波动风险
• 大单品销售不及预期风险
• 政策调整风险

分析师声明

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免责条款

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