20210819-西南证券-重庆啤酒-600132.SH-高端收入爆发式增长_全国化布局稳步推进_4页_1mb

报告摘要

重庆啤酒于2021年发布半年报，显示其在高端啤酒市场表现突出，全国化布局稳步推进，尽管Q2利润略低于市场预期，但整体业绩仍保持增长。

业绩表现：2021年上半年，公司实现营收71.4亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长17.1%。其中，21Q2营收同比增长10.1%，但归母净利润同比下降20%，利润端略低于市场预期。
收入结构：2021H1实现啤酒销量155万吨，同比增长22.6%。高端啤酒收入达25.4亿元，同比增长62.3%；主流啤酒收入36亿元，同比增长17.4%；低端啤酒收入8.6亿元，同比增长4.4%。
产品表现：乌苏啤酒疆外市场放量显著，预计上半年增速接近90%；1664等高端产品在全国动销良好，增速超过50%。中端啤酒销量占比超60%，仍维持较快增长。
区域布局：西北、中部及东部地区增速均超过25%，受益于嘉士伯优质渠道资源的整合及大城市计划的推进。
成本与费用：毛利率上涨1.8个百分点至52.1%，主要由于原材料（如玻璃、铝材）价格上涨。销售费用率上升1.4个百分点至18.2%，管理费用率下降1.7个百分点至3.4%。净利率下降1.4个百分点至18.2%，受所得税率上升影响。

盈利能力：公司2021年EPS预计为2.26元，对应动态PE为69倍；2023年EPS预计为3.73元，对应PE为42倍。公司维持“买入”评级。
未来增长点：
1. 乌苏啤酒疆外扩张仍在进行中，作为高端啤酒大单品，未来1-2年仍有较大业绩弹性。
2. 嘉士伯优质资产注入及渠道资源整合，推动东部啤酒需求增长。
3. 2021年7月江苏盐城13万吨工厂投产，缓解东部产能短缺，保障业绩稳定。
风险提示：原材料价格波动风险及疫情反复风险。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	109.42	130.57	145.12	159.97
增长率	205.47%	19.33%	11.14%	10.24%
归属母公司净利润(亿元)	10.77	10.93	14.28	18.07
增长率	63.92%	1.52%	30.65%	26.55%
每股收益EPS(元)	2.23	2.26	2.95	3.73
PE	70.05	69.01	52.82	41.74
PB	48.08	26.76	16.41	11.06

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	50.61%	53.71%	55.35%	56.73%
三费率	27.37%	30.27%	29.17%	27.93%
净利率	16.02%	13.62%	16.02%	18.39%
ROE	111.70%	63.11%	50.57%	43.10%
ROA	18.26%	19.63%	20.56%	21.03%
ROIC	-481.21%	287.95%	151.98%	288.74%
EBITDA/销售收入	21.79%	19.63%	22.42%	24.61%
资产负债率	83.65%	68.89%	59.35%	51.21%
流动比率	0.53	0.59	0.99	1.40
速动比率	0.32	0.15	0.55	0.97
每股净资产	3.24	5.82	9.50	14.10