2017-爱普股份--香精香料食品配料一体化龙头，外延并购推动市值提升_23页-1mb

香精香料+食品配料一体化龙头，外延并购推动市值提升

核心内容概述

爱普股份作为香精香料与食品配料一体化龙头企业，凭借其在行业内的领先地位和多元化发展战略，展现出强劲的增长潜力。公司通过外延并购、资本运作等方式不断拓展业务，提升市场占有率，增强竞争力，有望实现市值提升。

主要观点

• 行业前景良好：香精香料行业总体营收CAGR为15.3%，预计未来五年可保持10%左右的增速。国内行业CR3不足12%，提升空间巨大，而国际市场CR4超50%，集中度高。
• 毛利率高，盈利能力强：行业龙头毛利率普遍在40%以上，爱普香料香精业务贡献公司毛利的55.6%，盈利能力突出。
• 食品配料业务增长迅速：食品配料业务营收CAGR为17%，2015年营收12.6亿元，占比达68.8%。未来五年预计保持10%左右的增速。
• 消费升级推动高端化趋势：下游食品制造行业高景气度带动食品配料需求激增，尤其是乳脂、可可类产品，需求呈现高端化趋势。
• 品牌与渠道优势显著：爱普依托全球知名品牌如安佳（Anchor）、百乐嘉利宝等，保障货源质量与品牌效应。完善的营销网络助力业务增长。
• 并购重组预期强烈：公司有望借鉴奇华顿、凯瑞、华宝国际等国内外龙头企业的并购路径，通过资本运作实现业务扩张。
• 一体化服务提升竞争力：公司通过“产品一体化”和“服务一体化”策略，为客户提供一站式解决方案，增强客户粘性与市场占有率。

关键信息

1. 营收与盈利数据

• 2015年营业收入：18.3亿元，同比增长10.4%
• 2015年净利润：1.8亿元，同比增长18.1%
• 2011-2015年营收CAGR为10.1%，位列行业龙头第一
• 2015年食品配料业务营收占比达68.8%，香料香精业务占比降至30.1%
• 2016-2018年净利润预测分别为2.2亿、3.2亿、4.2亿，EPS分别为0.7元、1.0元、1.3元
• 2017年PE目标价为35元，较当前价格仍有35%上涨空间

2. 食品配料业务分析

• 主要产品包括黄油、奶酪、可可及巧克力制品
• 食品配料业务营收CAGR为17%，2015年营收达12.6亿元
• 零售渠道消费量增速快于食品服务渠道
• 人均黄油消费量仅为日本的1/21，奶酪消费量仅为日本的1/50，增长潜力巨大
• 高端产品（如天然可可脂）需求上升，推动均价上涨

3. 并购与资本运作

• 爱普有望通过并购扩张，解决香料香精业务增长承压问题
• 公司具备资本运作优势，1Q16持有现金9.5亿元，股东魏中浩持股35.4%，将于2018年3月解禁
• 馨宇投资持有无限售条件流通股2880万股，占公司总股本9%，具备资本运作空间

4. 一体化服务模式

• 通过“产品一体化”整合香料香精与食品配料业务，形成协同效应
• 建立销售人员、应用工程师、调香师协作体系，提供全方位解决方案
• 拥有完善的服务机制，包括快速反应、问题处理、后勤保障等，提升客户忠诚度与市场占有率

5. 市场数据与估值

• 当前收盘价25.78元，一年最低/最高价为19.2/64.5元
• 市净率4.9，流通市值49.87亿元
• 2016-2018年PE预测分别为34.3、24.2、18.3
• 2015年每股净资产5.3元，资产负债率13.27%

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司具备行业领先地位、多元化业务布局、品牌优势及资本运作潜力，预计未来三年净利润将显著增长，具备较大上涨空间
• 目标价：35元（2017年35xPE）
• 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧

总结

爱普股份作为香精香料与食品配料一体化龙头企业，受益于消费升级与口味升级趋势，食品配料业务增长迅速，而香料香精业务则面临增长承压。公司通过完善营销网络、强化研发能力、优化供应链管理等方式提升竞争力，并有望通过外延并购扩张业务，提升市场占有率。基于其良好的盈利预期与资本运作空间，公司具备较大的投资价值，给予“买入”评级。