2017-爱普股份--“香精香料食品配料”点燃公司快速增长引擎_23页-1mb

爱普股份（603020）深度报告总结

核心内容

爱普股份（603020）是国内领先的食用香精香料企业，同时积极拓展食品配料业务，形成“香精香料+食品配料”的一体化服务模式，成为烘焙产业链中的重要一环。公司通过强大的技术研发能力和广泛的销售网络，持续提升市场竞争力，预计未来将实现快速增长。

主要观点

1. 行业地位与业务结构

   • 爱普股份为国内食用香精香料行业龙头企业，主营业务涵盖香料、香精的研发、生产和销售，以及食品配料的经销。
   • 食品配料业务包括乳制品（奶酪、黄油等）和可可制品（巧克力、可可粉等），主要从新西兰恒天然、瑞士百乐嘉利宝等国际知名企业采购。
   • 2015年食品配料收入占比已达68.78%，毛利率为14.56%，较上年提升3个百分点。

2. 下游需求与市场前景

   • 食品配料下游主要集中于烘焙行业，2016年1季度奶酪同比增长39.84%，人均消费量仅为世界平均水平的29%，市场空间巨大。
   • 随着消费升级，天然奶酪和纯可可脂巧克力需求将逐步上升，爱普作为高端配料供应商，将受益于这一趋势。
   • 中国烘焙行业市场规模庞大，人均消费量仅为15.4公斤（日本）和22.5公斤（香港），未来增长可期。

3. 核心竞争力构建

   • 公司采用“食品配料+香精香料”的一站式服务模式，提升客户粘性，增强市场竞争力。
   • 通过设立15家销售子公司，覆盖全国重要城市，拥有600余家直销客户和1000余家经销客户。
   • 公司计划每年新增4-6家子公司或办事处，进一步扩大服务范围和提升服务水平。

4. 盈利预测与投资评级

   • 2016-2018年，公司预计实现EPS分别为0.70元、0.88元、1.10元，对应PE分别为33倍、26倍、21倍。
   • 由于香精香料的龙头地位和食品配料的快速增长，公司维持“买入”评级。

关键信息

业务板块

• 香精香料：公司为国内最大食用香精生产企业之一，拥有35项技术专利，香精配方总数接近25000份，综合使用率达98%。
• 食品配料：主要经销乳制品和可可制品，如安佳黄油、梵豪登巧克力、贝蒂可可粉等，业务增长迅速。

财务表现

• 营业收入：2015年为18.31亿元，2016年预计增长至22.40亿元，年复合增长率达10.06%。
• 净利润：2015年为1.78亿元，2016年预计增长至2.23亿元，年复合增长率达15.35%。
• 毛利率：2015年为23.86%，预计未来三年将逐步提升至21.50%。

市场前景

• 奶酪行业：2015年全球奶酪供应量2065.7万吨，消费量1986.5万吨。我国人均消费量仅为0.043千克，远低于韩国和日本。
• 巧克力行业：2015年我国巧克力销售额达193.47亿元，年复合增长率12.73%。高端产品占比将逐步提升。
• 烘焙行业：2015年烘焙食品销售额达1601亿元，年复合增长率13.68%。人均消费量仅为6.6公斤，未来增长空间大。
• 冰淇淋行业：2015年冰淇淋销售额达351.87亿元，牛奶冰淇淋占比高，全乳脂冰淇淋将受益于消费升级。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧

总结

爱普股份凭借其在香精香料领域的领先地位，通过“香精香料+食品配料”的一体化服务模式，实现了业务的快速扩展和盈利能力的提升。随着烘焙、乳制品和巧克力等下游行业的持续增长以及消费升级的推动，公司未来三年的收入和利润预计保持快速增长。同时，公司通过完善的销售网络和强大的技术实力，构建了差异化竞争优势，进一步巩固其在行业内的地位。整体来看，爱普股份具备良好的成长性和盈利能力，被给予“买入”评级。