核心内容概览
爱普股份（603020.SH）是一家专注于食品配料和香精香料制造的公司，近期业绩表现良好，盈利预测上调，公司评级维持“买入”。2021年半年报显示，公司实现收入16.92亿元，同比增长31.61%；归母净利润1.22亿元，同比增长31.46%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长27.77%。公司主要业务包括食品配料制造与贸易、香精香料制造等。
主要观点
- 食品配料业务增长强劲：食品配料业务在2021H1实现收入12.87亿元，同比增长39.97%，其中Q2收入6.72亿元，同比增长36.24%。该业务在主营业务收入中占比提升，盈利能力显著改善。
- 香精香料业务承压：香精业务2021H1收入2.78亿元，同比增长12.29%，但Q2收入同比下滑5.18%，主要受去年Q2需求高基数影响。香料业务收入同比增长11.52%，但因原材料价格上涨及人民币升值，毛利率承压。
- 综合盈利能力提升：公司2021H1综合毛利率为18.31%，同比提升2.03个百分点，主要得益于食品配料业务的量利齐升。
- 费用率总体稳定：销售、管理、研发和财务费用率在可比口径下保持稳定或略有下降，其中销售费用率下降0.18个百分点，管理费用率下降0.26个百分点。
- 盈利预测上调：基于食品配料业务的持续增长及盈利能力提升，公司盈利预测上调，预计2021-2023年归母净利润分别为2.56亿元、2.83亿元、3.79亿元，对应EPS分别为0.80元、0.88元、1.18元，PE分别为17X、16X、12X，维持“买入”评级。
- 业务结构优化：公司已形成“以香精香料为引领，食品配料融合发展”的格局，未来工业巧克力和果酱业务有望继续量利齐升。
关键信息
2021H1财务表现
- 收入：16.92亿元，同比增长31.61%
- 归母净利润：1.22亿元，同比增长31.46%
- 扣非后归母净利润：1.10亿元，同比增长27.77%
- 毛利率：18.31%，同比提升2.03个百分点
- 净利率：8.0%，同比上升
- 每股收益（EPS）：0.80元
- 每股净资产：7.72元
- 市价：13.73元
- 市值：4,394百万元
- 流通市值：4,394百万元
- 流通股本：320.00百万股
- 总股本：320.00百万股
子公司表现
- 杭州天舜：2021H1收入2.66亿元，同比增长36.94%；净利润0.13亿元，同比增长241.63%。毛利率上升推动净利率提升2.94个百分点至4.91%。
- 比欧：2021H1收入0.75亿元，同比增长43.74%；净利润181.98万元，同比扭亏。净利率提升7.27个百分点至2.43%。
财务预测（2021-2023年）
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
33.84亿 |
38.51亿 |
47.64亿 |
| 净利润 |
2.56亿 |
2.83亿 |
3.79亿 |
| EPS（元） |
0.80 |
0.88 |
1.18 |
| P/E（倍） |
17X |
16X |
12X |
风险提示
- 全球疫情反复的风险
- 市场竞争加剧的风险
- 食品安全风险
- 原材料价格波动风险
- 新项目产能投放不及预期的风险
投资评级说明
- 股票评级“买入”：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 行业评级“增持”：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 评级基准：A股以沪深300指数为基准，港股以标普500或纳斯达克指数为基准。
比率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率（ROE） |
7.21% |
7.66% |
10.35% |
11.73% |
14.65% |
| 总资产收益率（ROA） |
6.48% |
6.91% |
9.69% |
10.46% |
11.83% |
| 投入资本收益率（ROIC） |
13.84% |
16.18% |
22.16% |
18.09% |
24.03% |
增长率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入增长率 |
-1.00% |
7.82% |
26.82% |
13.81% |
23.71% |
| EBIT增长率 |
69.52% |
13.45% |
17.78% |
6.16% |
34.72% |
| 净利润增长率 |
37.80% |
12.15% |
50.12% |
10.69% |
33.99% |
资产管理能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
63.4 |
62.1 |
60.0 |
57.0 |
50.0 |
| 存货周转天数 |
59.1 |
57.4 |
53.3 |
49.5 |
42.5 |
| 应付账款周转天数 |
29.2 |
28.3 |
26.0 |
23.0 |
19.0 |
| 固定资产周转天数 |
36.7 |
39.7 |
31.5 |
34.4 |
42.1 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-9.12% |
-1.27% |
-0.66% |
0.00% |
-125.00% |
| EBIT利息保障倍数 |
-16.2 |
-70.8 |
115.4 |
122.5 |
165.0 |
| 资产负债率 |
12.82% |
13.08% |
11.99% |
10.98% |
17.93% |