爱普股份--__香精香料+食品配料_点燃公司快速增长引擎_21页_1mb

爱普股份（603020）深度报告总结

核心内容概览

爱普股份是一家专注于香精香料及食品配料的龙头企业，通过“香精香料+食品配料”一体化服务模式，实现了在烘焙产业链中的快速成长。公司凭借强大的渠道能力和技术优势，成为国内食用香精香料行业的重要参与者，并在食品配料领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点

香精香料业务

• 爱普股份是国内食用香精香料行业的重要企业，拥有广泛的客户基础和丰富的技术储备。
• 公司在香精香料业务方面具备全产业链优势，能够自主生产多种合成香料和天然香料。
• 公司拥有35项香精香料技术专利，香精配方总数接近25000份，实用率高达98%。
• 香精香料业务毛利率保持稳定，为46%左右。

食品配料业务

• 公司经销乳制品（如奶酪、黄油）和可可制品（如巧克力、可可粉）等高端食品配料。
• 食品配料业务收入占比逐年提升，2015年达到68.78%，毛利率为14.56%。
• 随着消费升级，高端食品配料需求将逐步增加，公司预计未来毛利率将稳步提升。
• 公司与国际知名品牌的合作紧密，如新西兰恒天然、瑞士百乐嘉利宝等。

市场增长潜力

• 奶酪行业：我国人均奶酪消费量仅为世界平均水平的29%，市场空间巨大。2015年我国奶酪零售销量增长迅速，预计未来将继续保持增长。
• 巧克力行业：受消费升级影响，高端产品需求增加，公司作为高端配料解决方案提供商将受益。
• 烘焙行业：人均烘焙食品消费量仅为6.6公斤，远低于日本、韩国等国家，未来增长空间广阔。
• 冰淇淋行业：全乳脂冰淇淋将成为市场增长的重点，公司有望受益于这一趋势。

销售与渠道

• 公司采用“经销+直销”相结合的销售模式，设立15家专业销售子公司，覆盖全国主要城市。
• 公司计划每年新增4-6家子公司或办事处，强化全国销售网络和冷链物流建设。
• 公司在烘焙、乳品、巧克力等领域拥有较强的市场渗透率和客户粘性。

关键信息

财务表现

• 2015年公司营业收入为18.31亿元，同比增长10.37%。
• 归属于上市公司股东的净利润为1.78亿元，同比增长15.35%。
• 2016-2018年EPS预计为0.70元、0.88元、1.10元，对应PE分别为33倍、26倍、21倍。
• 营收与净利润复合增长率分别为10.06%和13.49%。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧

结论

基于公司在国内香精香料行业的龙头地位以及食品配料业务的快速增长，分析师维持“买入”评级，认为公司未来有望在消费升级和下游需求增长的推动下实现持续增长。