20160529-国金证券-爱普股份-603020.SH-食品配料发力_叠加香精香料业务提升竞争力_15页_1mb

爱普股份（603020.SH）详细总结

核心内容

爱普股份是一家专注于食品配料、香精及香料业务的公司，2015年三项业务分别占公司营收的69%、26%和4%。公司主要面向烘焙连锁、乳品厂等食品饮料制造厂商，提供乳脂制品、可可制品等海外品牌的经销服务。2015年，公司实现营收18.31亿元，同比增长10.37%；归母净利1.78亿元，同比增长15.35%。2016年一季度，公司营收和归母净利分别同比增长20.76%和27.68%，但毛利率有所下降。

主要观点

• 消费升级推动行业增长：随着我国食品饮料行业升级，高端产品使用率提升，推动了爱普股份食品配料业务的发展，预计未来仍将保持两位数的增速。
• 业务结构优化：食品配料业务收入占比持续上升，但其毛利率低于香精香料业务，未来高端巧克力比重上升将有助于提升毛利。
• 一站式服务提升竞争力：公司通过整合香精与食品配料业务，为客户提供更完善的产品供应和解决方案，提升附加价值。
• 行业前景广阔：我国焙烤食品、液体乳及乳制品、巧克力市场均呈现增长趋势，尤其是高端产品，为公司带来广阔的市场空间。

关键信息

财务数据

• 市场价格：22.39元
• 目标价格：24.00-24.00元
• 总市值：7,164.80百万元
• 已上市流通A股：193.46百万股
• 2016/2017/2018年主营业务收入预测：20.85/24.21/28.31亿元
• 2016/2017/2018年摊薄EPS预测：0.66/0.76/0.87元/股
• 当前PE：32/29/26倍
• 估值：2017年32X，目标股价24元

业务结构

• 食品配料业务：占比最高，主要涉及乳制品和可可制品，毛利率约为15%，在销售规模和利润占比分别为69%和42%。
• 香精香料业务：毛利率约为45%，在销售规模和利润占比分别为30%和56%，是主要的利润来源。
• 其他业务：占比相对较小，毛利率较高。

客户与市场

• 主要客户：高端烘焙连锁企业、乳品厂等。
• 经销品牌：包括安佳、梵豪登、贝蒂、伊顿、MLEKOVITA、日光牌等。
• 市场潜力：我国人均消费乳制品和巧克力远低于发达国家，未来增长空间广阔。

技术与研发

• 香精香料技术：公司拥有超过27项技术专利，科研人员占比达1/5。
• 配方数量：食用香精配方超11,000份，日化香精配方超11,000份，烟草香精配方超1,200份，综合实用率高达98%以上。

估值与评级

• 评级：增持
• 目标价格：24元
• PE倍数：2016年32倍，2017年29倍，2018年26倍

风险提示

• 进出口政策缩紧：可能影响公司业务。
• 行业竞争加剧：可能对公司盈利能力造成压力。
• 食品安全问题：可能对公司的声誉和市场表现产生负面影响。

总结

爱普股份凭借其在香精香料和食品配料领域的优势，正在受益于我国食品饮料行业的消费升级趋势。公司通过提供“食用香精+食品配料”的一站式服务，增强了客户粘性并提升了市场竞争力。预计未来食品配料业务将持续增长，尤其是高端巧克力业务，有望提升整体毛利率。尽管存在一定的风险因素，但公司具备良好的发展潜力，当前估值合理，给予“增持”评级。