爱普股份--具备全产业链优势的香精香料龙头_15页_954kb

爱普股份（603020.SH）总结

公司概况

爱普股份是中国食用香料香精领域的龙头企业，拥有较强的市场竞争能力。公司主营业务涵盖香料、香精的研发、生产和销售，以及食品配料经营。其主要产品包括食用香精、日化香精、烟草香精和食品配料，如黄油、奶酪、巧克力、可可等。2013年，公司香料香精和食品配料销售收入分别约为5.79亿元和8.77亿元，显示出公司在行业内的领先地位。

核心内容与主要观点

全产业链优势

公司具备香料香精全产业链优势，涵盖香料生产、香精研发及食品配料经销。通过整合资源，公司为客户提供一站式服务，包括产品供应、食品制造解决方案、决策支持和市场渗透，从而提升产品市场占有率和客户黏性。

主要竞争优势

公司竞争优势包括：

• 香料香精全产业链优势
• 专业的食品配料经销优势
• 一体化服务优势
• 技术优势
• 营销优势
• 品牌优势

募投项目

公司拟公开发行4,000万股A股，募集资金将用于以下项目：

• 香精扩产及研发中心建设
• 新建香料生产基地及研发中心
• 食品配料物流中心
• 补充流动资金

募投项目旨在提升产品品质、增强研发能力、提高核心竞争力，并确保食品配料供应安全。

投资建议

根据公司财务预测，预计2014-2016年收入分别为16.61亿元、18.85亿元和21.32亿元，净利润分别为1.60亿元、1.85亿元和2.14亿元，净利润增速分别为6.6%、15.5%和15.8%。全面摊薄的每股收益（EPS）分别为1.33元、1.16元和1.34元。根据可比公司估值，建议公司2015年PE为25-30倍，定价区间为29.0元-34.8元。

风险提示

公司面临以下主要风险：

• 食品添加剂被公众误解的风险
• 食用香料香精的安全与质量风险
• 市场竞争加剧的风险

财务分析

收入与利润

• 营业收入：2012年为1,319.8百万元，2013年为1,473.0百万元，预计2014-2016年分别增长至1,661.3百万元、1,884.6百万元和2,131.5百万元。
• 净利润：2012年为115.8百万元，2013年为150.2百万元，预计2014-2016年分别增长至160.0百万元、184.9百万元和214.2百万元。
• 每股收益：预计2014-2016年分别为1.33元、1.16元和1.34元。

毛利率与盈利能力

• 综合毛利率：近四年保持在25%左右，2013年为26.8%，2014年略有下降至23.6%。
• 净利润率：2012年为8.8%，2013年为10.2%，预计2014-2016年维持在9.6%-10.0%之间。
• 净资产收益率（ROE）：2012年为18.1%，2013年为19.7%，2014年下降至17.3%，预计2015年和2016年分别为9.0%和9.5%。
• ROIC：2012年为27.4%，2013年为34.4%，2014年为31.5%，2015年为36.9%，2016年下降至23.2%。

财务指标

• 资产负债率：2012年为24.4%，2013年为23.8%，预计2014年下降至16.2%，2015年为14.1%，2016年为9.4%。
• 流动比率：2012年为3.03，2013年为3.28，预计2014年为4.81，2015年为5.91，2016年为8.47。
• 速动比率：2012年为2.23，2013年为2.38，预计2014年为3.87，2015年为4.97，2016年为7.52。
• 利息保障倍数：2012年为39.02，2013年为-27.33，预计2014年为-13.04，2015年为-7.62，2016年为-5.76。

现金流与成本结构

• 经营活动现金流：预计2014年为227.6百万元，2015年为27.5百万元，2016年为369.8百万元。
• 投资活动现金流：预计2014年为-59.0百万元，2015年为-204.2百万元，2016年为-204.3百万元。
• 融资活动现金流：预计2014年为15.8百万元，2015年为964.3百万元，2016年为37.8百万元。

行业分析

全球香料香精市场

• 全球香料香精市场从1990年的78亿美元增长至2013年的239亿美元，年复合增长率超过5%。
• 未来预计以年均4.4%的速度增长，到2016年达265亿美元。
• 全球前十大香料香精公司占全球总销售额的79.8%，其中奇华顿、芬美意、IFF和德之馨占据主导地位。

国内香料香精市场

• 国内香料香精行业近年来发展迅速，市场规模不断扩大，但集中度仍较低。
• 国内香料香精企业约1,000余家，主要分布在广东、上海、浙江等地。
• 国际巨头在中国市场设立工厂，竞争加剧。

食品配料市场

• 食品配料市场涵盖30余个大类，如淀粉、食用油脂、脱水果蔬、乳制品等。
• 国内食品饮料行业年均增长率约20%，带动食品配料市场增长。
• 公司主要竞争对手包括西诺迪斯食品、安得利香港餐饮有限公司和上海高夫食品有限公司。

公司主营业务分析

主要产品

• 香料和香精是公司主要产品，其中食用香精占香精收入的80%以上。
• 食用香精应用于乳品、饮料、糖果、烘焙食品、冷饮等领域。
• 日化香精包括洗涤用品、化妆品等。
• 烟草香精涵盖烤烟香精、混合型香精等。

经营模式

• 公司采取“经销 + 直销”的销售模式，通过全国销售子公司拓展市场。
• 食品配料业务增长迅速，收入占比从2011年的约54%上升至2013年的约60%，2014年1-9月达65.21%。

募投项目分析

项目投资及建设

• 香精扩产及研发中心：投资总额16,000万元，建设周期24个月。
• 新建香料生产基地及研发中心：投资总额26,000万元，建设周期18个月。
• 食品配料物流中心：投资总额18,000万元，建设周期30个月。
• 补充流动资金：投资总额15,740万元。

项目影响

• 募投项目完成后，香精产能将达24,700吨/年，香料年设计产能达2,500吨。
• 物流中心将包括仓储区、检测分析中心、电子商务中心等，提升运营效率和市场响应能力。

投资建议与风险提示

投资建议

• 定价区间：建议公司2015年PE为25-30倍，定价区间为29.0元-34.8元。
• 盈利预测：预计2014-2016年收入分别为16.61亿元、18.85亿元和21.32亿元，净利润分别为1.60亿元、1.85亿元和2.14亿元。

风险提示

• 公众误解风险：食品添加剂常被误解，可能影响公司产品销售。
• 安全与质量风险：食品安全事件可能引发公众对香料香精的担忧。
• 市场竞争风险：国内香料香精市场竞争激烈，公司需提升研发能力、扩大产能、增强品牌影响力，以维持市场地位。

结论

爱普股份作为国内香料香精行业龙头，具备全产业链优势和较强的品牌影响力。公司通过一体化服务模式和完善的销售网络，持续提升市场占有率。募投项目将进一步增强其市场竞争力，但需关注食品安全、市场竞争及公众认知等风险。综合来看，公司具有良好的成长性和盈利能力，投资建议为买入或增持。