2017-大消费：口味升级，拉动食品产业上游：香精香料与食品配料高速增长_9页_1mb

报告摘要

香精香料与食品配料行业总结

核心内容

香精香料与食品配料行业正处于快速增长阶段，受益于消费升级和口味升级的趋势。行业集中度较低，毛利率较高，具有较大的发展潜力。

主要观点

行业增长稳定
- 全球香精香料行业年复合增长率超过5%，预计未来五年将以年均4.4%的速度增长。
- 中国香精香料行业自2010年以来总体营收CAGR超过15%，预计未来三年CAGR保持在15%左右。
- 食品配料行业受益于烘焙、乳制品等下游行业的高速增长，需求激增。
行业集中度低，发展潜力大
- 国内香精香料行业CR3不足12%，远低于国际市场的CR4超过50%。
- 企业规模较小，行业整合趋势明显，龙头企业有望通过并购实现快速扩张。
下游行业需求旺盛
- 烘焙行业近年来快速发展，人均消费量低，增长潜力大。
- 乳制品消费升级推动奶酪、黄油、稀奶油等乳脂类配料需求增长。
- 巧克力制品需求稳定，高端纯脂巧克力替代低端代脂巧克力趋势明显。
香精香料行业龙头优势显著
- 爱普股份是国内最大的食用香精生产企业，市场占有率行业第一。
- 公司具备全产业链优势，自主生产多种合成香料和天然香料，产品质量稳定。
- 公司拥有丰富的香精配方资源，技术实力强，专利数量达35项。
- 公司主要客户为国内大型乳企和烘焙企业，如伊利、好利来、85度C、元祖等，销售网络和议价能力强。
估值与投资价值
- 爱普股份PE约30倍，PB约3.5，相对被低估。
- 公司股利支付率高，重视对投资者的现金回报。
- 盈利预测显示，2016-2018年公司营业收入和净利润预计分别增长至23亿、28亿、34亿和2.0亿、2.4亿、2.9亿，保持约20%的增速。

关键信息

全球市场分布：北美占30%，亚太占30%，西欧占24%，其他地区占16%。
国内市场增长：2015年烘焙行业累计营收2285亿元，同比增长9.4%。
食品配料需求：烘焙行业对乳脂、可可类配料的需求占比达5%-7%，预计未来将继续提升。
行业趋势：口味升级和消费升级推动食品配料原料高端化，高端产品需求增长空间大。
竞争格局：国内香精香料行业竞争激烈，企业规模小、盈利能力差，未来将面临整合。

行业公司比较

公司名称	公司简介	主营产品	香精香料收入（2015）	市场地位
爱普股份	A股主板上市公司，国内食品香精香料龙头	食用香精、食品配料	5.52亿元	行业第一
百润股份	深圳A股中小板上市公司	烟草香精	1.4亿元	香精业务占比较小
华宝国际	香港上市公司	烟草香精	6.98亿元	主营烟草香精
中国香精香料	香港上市公司	香味增强剂、食用香精	未提供具体数据	主打香味增强剂