20181227-招商证券-三钢闽光-002110.SZ-区域内高需求带来高盈利_整合预期迎来增长_3页_659kb

三钢闽光（002110.SZ）详细总结

核心内容

三钢闽光（002110.SZ）是一家位于福建省的钢铁企业，近年来在区域市场表现突出，盈利能力和估值指标持续改善。公司因业绩优异，被上调至“强烈推荐-A”评级，预计2018-2020年实现EPS分别为4.03元、2.77元、3.03元，对应PE分别为3.2倍、4.6倍、4.3倍。

主要观点

区域龙头优势

1. 企业文化与员工稳定性：公司具有多年积淀的企业文化，员工本地居多，稳定性高。
2. 成本优势：铁前成本与其他同类型企业基本相当，后续轧钢工序不断对标降本增效，形成较强成本优势。
3. 区域覆盖：公司不同基地有特定的覆盖区域和销售范围，基本覆盖福建市场。
4. 营销模式：营销模式灵活，与经销商保持共赢关系，代理商关系稳定。

战略规划

1. 省内整合：公司未来整合重点在省内，以巩固区域市场龙头地位。
2. 跨区域发展：公司也有考虑跨区域实施兼并重组，目标成为6-8家4000万吨级的大型钢企之一。
3. 资产整合：集团所有钢铁主业资产将逐步装入上市公司，提升公司整体实力。

收购与产能扩张

1. 泉州闽光（原三安钢铁）：公司于2018年6月完成收购，其盈利能力显著高于公司本部，2018年Q1和Q2净利润分别为4.7亿元，Q3净利润为6.57亿元。
2. 新疆产能竞拍：公司通过竞拍取得新疆产能，执行沿海和区域整合战略，上级领导对此给予充分肯定。
3. 罗源闽光升级：罗源闽光正在进行产线升级改造，未来将调整品种结构，集团已开始组织相关工作，新建项目需1-2年时间。
4. 装入方案：罗源闽光装入上市公司的方案尚未确定，可能采用发债、发股份或现金收购等方式。

分红政策

1. 分红比例：公司承诺每年分红不低于净利润的10%，连续三年累计分红不低于三年平均净利润的30%。
2. 稳健政策：公司将延续稳健的分红政策，以回馈投资者。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：12.89元
• 上证综指：2498
• 总股本：163,438万股
• 流通市值：80亿元
• 每股净资产（MRQ）：10.4元
• ROE（TTM）：39.3%
• 资产负债率：35.4%

财务预测

• 利润表预测：
  • 2018E净利润：6591百万元
  • 2019E净利润：4534百万元
  • 2020E净利润：4945百万元
• 资产负债表预测：
  • 2018E资产总计：24,347百万元
  • 2018E负债合计：5,206百万元
  • 2018E归属于母公司所有者权益：19,141百万元
• 现金流量表预测：
  • 2018E经营活动现金流：6,041百万元
  • 2018E投资活动现金流：-582百万元
  • 2018E筹资活动现金流：244百万元
  • 2018E现金净增加额：5,704百万元

财务比率

• 年成长率：
  • 营业收入：2018E增长59%
  • 营业利润：2018E增长66%
  • 净利润：2018E增长65%
• 获利能力：
  • 毛利率：2018E为26.5%
  • 净利率：2018E为18.5%
  • ROE：2018E为34.4%
  • ROIC：2018E为34.3%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2018E为21.4%
  • 流动比率：2018E为3.5
  • 速动比率：2018E为3.0
• 估值比率：
  • PE：2018E为3.2倍
  • PB：2018E为1.1倍
  • EV/EBITDA：2018E为2.1倍

风险提示

1. 宏观经济风险：经济下行可能影响钢铁需求。
2. 供给侧改革不达预期：政策执行力度不足可能影响行业利润。
3. 钢铁下游需求下滑：建筑、汽车等下游行业需求下降可能影响公司业绩。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

分析师承诺

所有分析师承诺报告内容清晰、准确地反映其研究观点，且与薪酬无直接或间接关系。

分析师介绍

• 杨件：钢铁行业首席分析师，大连理工大学材料学与管理科学与工程硕士，招商证券钢铁行业分析师，7年行业经验。
• 倪文祎：钢铁行业分析师，招商证券，4年行业经验。
• 马晓晴：钢铁行业分析师，香港中文大学硕士，招商证券，2年行业经验。
• 李玲：钢铁行业分析师，复旦大学硕士，招商证券，新入职。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法信息，但不保证其准确性或完整性。分析结果基于假设，可能因不同假设而有显著差异。报告仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有相关公司证券头寸，存在利益冲突。未经授权，不得翻版、复制、引用或转载，否则将追究法律责任。