20171113-中泰证券-三钢闽光-002110.SZ-资产整合迈出战略性一步_15页_1mb

三钢闽光（002110）投资分析总结

核心内容

三钢闽光是一家福建省钢铁行业龙头企业，其2017年前三季度盈利再创新高，预计全年盈利将大幅增长。公司拟通过发行股份购买三安钢铁100%股权，以提升在福建省内的市场占有率和盈利能力。此次资产注入完成后，公司收入和盈利水平将显著提高，预计2017年1-8月营业收入和净利润分别增长40.85%和43.43%。公司目前市值为215.11亿元，流通市值为155.13亿元，每股收益（EPS）预计2017-19年分别为2.58元、2.69元、2.80元，对应PE分别为6.08X、5.82X、5.59X，估值处于行业底部，复牌后存在股价修复空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 资产整合提升竞争力：三安钢铁的注入将使三钢闽光在福建省内的市场占有率提升至50%以上，进一步强化其市场地位。
• 盈利能力显著增强：三安钢铁在2017年1-8月已实现营业收入193.51亿元、净利润28.64亿元，显示出良好的盈利能力。
• 环保限产带来板块反弹机会：2017年11月15日起，针对“2+26”城市采暖季的环保限产将对供给端产生显著影响，若库存下降速度持续，钢价有望回升。
• 资本运作优化资产结构：公司持续通过资本运作提升竞争力，资产结构进一步优化，有利于长期发展。

关键信息

一、资产注入情况

• 公司拟发行股份购买三安钢铁100%股权，资产评估值为27.62亿元，除息后发行价为12.09元，发行股份合计2.28亿股。
• 三安钢铁主要负责福建省内厦门、漳州、泉州地区“闽光”牌钢材的生产与供应，拥有255万吨/年的钢材产能。
• 三安钢铁注入后，公司市场占有率有望提升至50%以上，品牌效应增强，提升盈利能力。

二、财务表现

• 2017年前三季度，公司实现营业收入158.26亿元，同比增长63.08%；归属上市公司股东净利润24.76亿元，同比增长373.03%。
• 2017年1-8月，公司实现营业收入193.51亿元，净利润28.64亿元，分别较交易前增长40.85%、43.43%。
• 预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为35.41亿元、36.97亿元、38.45亿元，EPS分别为2.58元、2.69元、2.80元。

三、行业与市场环境

• 2017年采暖季环保限产预计使生铁和粗钢产量同比减少12.1%-15.3%和10.2%-12.9%，供给收缩幅度大于需求。
• 三钢闽光在福建省内拥有30%的市场份额，三安钢铁为18%，罗源闽光为12%，三者品牌共享，整合后将形成更强大的市场竞争力。
• 三钢闽光产品主要销往省内，显示出其对省内市场的高度依赖。

四、估值与投资建议

• 三钢闽光当前PE为6.08X，处于行业底部，具备估值修复空间。
• 三安钢铁的市盈率为10.35倍，市净率为1.88倍，均低于或接近行业平均水平，定价合理。
• 投资建议为“买入”，认为公司盈利持续增长，资产结构优化，具备较强的市场竞争力和估值修复潜力。

五、风险提示

• 资产重组存在不确定性。
• 环保限产可能低于预期。
• 利率上行过快可能影响公司融资成本。

战略布局与行业影响

• 三钢闽光计划成立全资子公司，整合三安钢铁、罗源闽光的供销业务，进一步提升省内市场占有率至85%以上。
• 公司利用厦门、泉州港的地理优势，降低原材料运输成本，提升运营效率。
• 三钢集团除罗源闽光外，不存在其他与上市公司同业竞争的情况，资产整合有助于减少内部竞争。

环保限产与库存数据

• 采暖季限产将对供给产生明显影响，预计生铁和粗钢产量同比减少12.1%-15.3%和10.2%-12.9%。
• 若库存下降速度快于往年季节性变化，说明限产有效，钢价有望反弹。
• 限产背景下，供需关系向好，钢价具备回升弹性。

结论

三钢闽光作为福建省钢铁行业龙头企业，通过资产注入和环保限产，有望进一步提升市场占有率和盈利能力。公司当前估值较低，具备上涨空间，维持“买入”评级。然而，需关注资产重组的不确定性、环保限产效果及利率变动对公司的潜在影响。