20180720-天风证券-三钢闽光-002110.SZ-区域龙头叠加受益供改_高盈利高分红优质标的_24页_1mb

三钢闽光（002110）总结

核心内容

三钢闽光是福建省的龙头钢铁企业，也是省内唯一采用长流程生产模式的钢铁企业，具备先进的生产装备和稳定的盈利能力。公司通过收购三安钢铁，扩大了产能至900万吨，并计划进一步注入罗源闽光资产，有望将产能提升至1200万吨。公司产品以建材和中厚板为主，受益于供给侧改革和区域龙头地位，盈利水平在行业内领先。同时，公司具备良好的管理水平和高分红回报机制，吸引了众多投资者。

主要观点

• 区域龙头地位：公司是福建省最大的钢铁生产基地，拥有620万吨年产能，2017年通过收购三安钢铁，实现产能扩张。
• 供给侧改革受益者：福建省作为地条钢出清的重要地区，公司建材产品市占率高达70%，具备市场定价权。
• 高盈利与高分红：公司吨钢盈利水平在国有上市公司中居首，2017年吨钢净利润为612元，股息率高达9.15%，在上市钢企中排名第二。
• 管理效率高：公司三项费用行业最低，销售费用、管理费用和财务费用合计52.73元/吨，费用率仅为25.65%。
• 资产注入提升盈利：三安钢铁的注入解决了同业竞争问题，提升了公司盈利能力和市场地位。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年12月26日，2007年上市。
• 拥有焦化一烧结一高炉一转炉一连铸一全连轧的完整生产流程。
• 2017年完成对三安钢铁100%股权的收购，成为全资子公司。
• 未来计划注入罗源闽光资产，产能有望进一步扩大。

产品结构

• 建材：包括螺纹钢、线材、圆钢等，市占率高达70%，价格高于周边地区50-100元/吨。
• 中厚板：主要用于造船、工程机械等行业，受益于下游需求增长，盈利显著提升。
• 金属制品材：用于紧固件、模具、机械零部件等，产品结构多样，满足不同市场需求。

盈利能力

• 2017年吨钢净利润为612元，高于行业平均水平。
• 三安钢铁吨钢净利润为621.55元，较公司本部更具成本优势。
• 2017年公司净利润达39.90亿元，同比增长330.61%。
• 2018年一季度实现营收60.79亿元，同比增长27.14%；归母净利润9.66亿元，同比增长136.91%。

财务状况

• 2017年资产负债率为30.09%，远低于行业平均水平。
• 流动比率从2015年的55%上升至2017年的196%，短期偿债能力显著增强。
• 公司注重研发投入，2017年研发支出达8.15亿元，同比增长51.8%。

投资建议

• 当前股价为18.22元，目标价格为27元，维持买入评级。
• 2018-2020年EPS预计分别为4.50元、4.93元、5.37元。
• 按照7月18日收盘价计算，对应PE分别为3.86倍、3.52倍、3.23倍。

风险提示

• 下游需求转弱可能影响公司盈利。
• 区域优势可能减弱，影响市场占有率。
• 公司运营成本及财务费用变化可能带来不确定性。
• 管理和经营变化可能带来不可预期的风险。

估值分析

历史估值水平

• 2017年PE为7.46倍，低于行业平均水平。
• 2018年目标PE为4.05倍，显示公司估值进一步下降。

对标可比公司

• 与韶钢松山、凌钢股份、方大特钢等相比，公司估值更具吸引力。
• 公司PE、P/B、P/S等指标均低于行业平均水平，显示出低估值优势。

总结

三钢闽光凭借其在福建省的龙头地位和先进的生产装备，成为供给侧改革的直接受益者。公司产品结构以建材和中厚板为主，盈利水平全国领先。通过资产注入，公司进一步增强了盈利能力，同时保持高分红回报机制，吸引投资者关注。未来公司有望继续扩大产能，提升市场占有率，并在钢铁行业持续高盈利背景下，实现长期稳定发展。