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花王股份（603007）投资分析总结

核心内容

花王股份（603007）是一家以园林工程为核心的生态建设企业，2016年上市后实现了资金实力的夯实与订单承接能力的显著提升。2017年上半年，公司实现营收4.58亿元，同比增长47.19%；归母净利润7285.21万元，同比增长41.54%。公司业务涵盖生态景观设计、市政园林施工、水生态治理等多个领域，未来战略聚焦于打造生态工程成套解决方案，拓展全国市场并进军水生态治理。

主要观点

• 订单承接能力大幅提升：公司2017年上半年新签订单13个，合同总额达12.88亿元，同比增长376%。其中丹北及内蒙巴彦淖尔项目分别达到7亿和10亿的体量，订单质量显著提升。
• 业绩高弹性特征明显：公司已签约订单/2016年营收比为5.08倍，公告订单（含框架协议）/2016年营收比为10.92倍，为业绩增长提供了充足空间。
• 进军水生态领域：公司于2017年6月拟收购郑州水务60%股权，进一步增强在水生态治理领域的实力与资质。郑州水务承诺2017-2019年扣非归母净利润分别为4000万元、4700万元、5540万元，为公司净利润增长提供了保障。
• 债权融资潜力充足：公司资产负债率维持在45%左右，低于行业均值52.79%，具备进一步加杠杆的空间。公司可转债预案已获证监会受理，有望推动募投项目进展。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.52元、0.67元，对应的PE分别为45倍、32倍、25倍，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司发展现状

• 2016年上市后，公司融资渠道升级，资金实力增强，订单承接能力显著提升。
• 2017年上半年营收与净利润分别同比增长47.19%和41.54%，业绩增长确定性强。
• 公司重点项目推进顺利，如巴彦淖尔湿地项目已完工54.66%，宏泰·石家庄项目完成13.70%，为全年业绩增长提供保障。

2. 业务拓展与战略转型

• 公司业务从单一园林拓展为生态工程成套解决方案，包括设计、施工、运营等。
• 水生态治理业务与园林业务协同性强，公司通过收并购郑州水务快速布局水生态领域。
• 公司已在全国多个区域（华东、华北、华中、华南、西北、西南）开展业务，工程足迹遍布江苏、福建、海南、河北、内蒙古、陕西、宁夏、重庆、西安等省市。

3. 财务状况

• 资产负债率：维持在45%左右，低于行业均值，具备债权融资潜力。
• 流动比率与速动比率：在上市后大幅回升，接近行业均值，资产流动性高，有利于融资。
• 毛利率：2017H1毛利率为27.5%，预计未来将维持在25%-30%之间。
• ROE：2016年为8.6%，预计2017-2019年将分别达到10.7%、13.1%、14.4%，呈上升趋势。

4. 投融资进展

• 公司2016年IPO募集3.89亿元，用于设立分公司及设计院，目前完成投资2.20亿元。
• 2017年5月公布可转债预案，拟募集3.3亿元，用于丹北项目，目前已获证监会受理，有望加速募投项目进程。
• 公司与主要银行保持良好关系，融资成本控制在基准利率附近。

5. 研发与资质

• 公司研发投入占营收3%-4%，高于行业平均水平，技术实力雄厚。
• 公司拥有多个甲级和一级资质，包括城市园林绿化、水利水电工程、市政公用工程等，具备全国承接能力。
• 2015年被认定为高新技术企业，享受15%的所得税优惠，进一步提升盈利能力。

盈利预测与估值

风险提示

• 2017年8月27日IPO限售股解禁，可能对股价造成影响。
• 郑州水务未能实现承诺业绩，可能影响公司净利润增长。
• 水生态治理业务拓展可能面临市场变化或政策调整的风险。

结论

花王股份凭借上市后的融资能力提升和订单承接能力增强，实现了业绩的高增长。公司积极拓展水生态治理业务，并通过收购郑州水务加强实力。在良好的财务状况和行业政策支持下，公司未来盈利潜力较大，具备较强的市场竞争力，给予“增持”评级。