20171103-华泰证券-花王股份-603007.SH-订单饱满促增长_外延收购期协同_24页_1mb

花王股份（603007）首次覆盖报告总结

核心内容概述

花王股份是一家专注于生态环保工程、园林绿化设计与施工的江苏地区企业，2016年8月上市，公司业务涵盖市政园林、旅游景观、道路绿化和地产景观等领域。公司通过不断拓展市场、完善产业链布局，以及推进外延并购，展现出强劲的业务增长能力和战略前瞻性。

主要观点

• 业务增长显著：2017年前三季度公司新签合同金额达22.4亿元，超过上市前的年新签合同高峰。公司在手未完工合同金额达48.15亿元，合同收入比高达9.4倍。
• 外延并购协同效应明显：公司已完成对郑州水务（60%股权）和中维国际（80%股权）的收购，通过其一级水利水电施工资质和设计能力，公司有望进一步扩大市场范围和提升竞争力。
• PPP模式带来新机遇：国家大力推广PPP模式，公司预计将成为该模式下的重要受益者，未来将通过该模式获得新的订单和业绩增长点。
• 盈利预测乐观：预计2017-19年EPS分别为0.44元、0.79元和1.10元，未来三年净利润复合增长率达71.9%。公司当前PE估值处于行业合理区间，给予“买入”评级。
• 产业链布局完善：公司通过资本运作和并购，推动生态建设布局，增强综合服务能力，提升整体竞争力。

关键信息

公司概况

• 总股本：333.38百万股
• 流通A股：194.36百万股
• 52周内股价区间：16.12-70.41元
• 总市值：5,437百万元
• 总资产：1,967百万元
• 每股净资产：2.69元

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：16.31元
• 合理价格区间：19.8-23.7元
• 2017年PE：37.07倍
• 2018年PE：20.65倍
• 2018年PEG：0.26，低于行业龙头东方园林的0.37

财务预测

市场空间预测

• 市政园林市场：预计2020年市政园林绿化投资额将达到2235.17亿元，与城镇化率呈强正相关。
• 地产园林市场：预计2020年市场空间将达到2493.75亿元，受益于房地产投资持续增长。
• PPP项目：2017年第三季度新增项目金额达1.44万亿元，平均项目金额显著提升，显示PPP模式加速落地。

产业链布局

• 郑州水务：拥有水利水电施工总承包一级资质，与公司主业协同，提升项目承接能力。
• 中维国际：以设计能力为核心优势，公司通过收购其80%股权，增强自身设计实力。

风险提示

• 订单转化率低于预期：可能影响公司业绩表现。
• 外延并购标的业绩不达预期：可能影响公司整体盈利能力。

业务结构与增长

工程收入构成

• 市政园林与旅游景观：占公司工程收入的主导地位，2016年占比达58.69%，预计未来进一步上升。
• 道路绿化：曾是主要业务，但近年来占比有所下降。
• 地产景观与养护：占比逐步缩小，目前不足5%。

地区分布

• 华东地区：公司主要收入来源，占六成以上。
• 华北地区：成为公司第二大收入来源，占比超过30%。

盈利能力与运营能力

盈利能力

• 毛利率：2016年达31.99%，高于行业平均水平。
• 净利润：2016年为7194.81万元，2017年前三季度达7985.78万元，同比增长显著。
• 净资产收益率：优于行业平均水平，但呈现下降趋势。

运营能力

• 总资产周转率：2016年为0.41，较2013年有所下降。
• 流动比率：2016年达1.60，与行业龙头持平。
• 资产负债率：2016年为44.71%，持续改善。

资本运作与融资能力

• 授信额度：截止2017年9月，公司剩余授信额度接近8亿元。
• 可转债融资：公司拟发行不超过3.3亿元的可转债，用于丹北镇项目。
• 融资渠道：多元化，包括银行借款、授信额度和可转债。

未来展望

• 业务增长：公司凭借丰富的订单和较强的融资能力，预计2017-18年业绩将高增长。
• PPP模式落地：随着政策推动和项目审批加快，公司有望在2017年第四季度实现PPP项目落地和开工情况的持续好转。
• 产业链整合：公司通过并购进一步完善产业链，提升综合竞争力。

总结

花王股份凭借其在市政园林和旅游景观业务上的优势，以及外延并购带来的协同效应，展现出强劲的增长潜力。公司当前估值合理，且在手订单充足，预计未来三年业绩将持续增长。公司具备良好的融资能力和资本运作能力，为业务扩张提供了坚实保障。随着城镇化和PPP模式的推进，公司有望在园林绿化行业中占据更大市场份额，实现可持续发展。