20160714-兴业证券-花王股份-603007.SH-领先的园林工程企业_进入快速成长轨道_26页_2mb

花王股份（603007）研究报告总结

核心内容

花王股份（603007）是一家领先的园林绿化工程企业，成立于2003年，2015年实现营业收入5.39亿元，同比增长5.56%，净利润6,780.61万元，同比增长21.89%。公司控股股东为花王国际建设集团有限公司，实际控制人为肖国强先生，持有花王集团89.77%的股权。

主要观点

• 行业背景：园林工程行业市场规模巨大，2014年城市园林绿化投资额达1817.60亿元，预计2016年地产园林市场规模将在2090.78-3278.73亿元之间。行业集中度低，CR4不足5%，CR50不足20%，市场分散。
• 公司业务：公司主要业务为园林绿化工程设计与施工业务，占比高达97.89%，是公司的核心业务。设计和花卉苗木销售业务占比较低，但花卉苗木销售收入稳步增长，园林景观设计收入波动较大。
• 市场布局：公司业务主要集中在华东和华北地区，收入占比分别为61.78%和28.58%。公司具备跨区域拓展能力，已进入多个省市市场。
• 竞争优势：公司具有成熟的业务体系、合理的产业布局、丰富的项目经验和可靠的施工能力，设计施工一体化模式提升了整体实力。
• 技术与人才：公司计划加强技术研发体系，提升技术创新能力，同时引进和培养复合型专业人才，以支持公司未来发展。
• 募投项目：公司计划在海口、天津、成都设立景观工程分公司及配套设计院，总投资3.798亿元，预计提升市场占有率和业务规模。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司净利润分别为0.88亿元、1.06亿元和1.27亿元，按发行后总股本计算，EPS分别为0.66元、0.80元和0.95元。参考可比公司估值，给予2016年30-40倍PE，对应价格区间为26.4-35.2元。
• 风险提示：存在房地产宏观调控政策风险、应收账款回收风险及新签订单不及预期等风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年为5.39亿元，2016E为6.37亿元，2017E为7.80亿元，2018E为9.42亿元。
• 净利润：2015年为6,780.61万元，2016E为8,800万元，2017E为10,600万元，2018E为12,700万元。
• 毛利率：2015年为31.86%，预计2016E为32.28%，2017E为32.56%，2018E为32.96%。
• 净利率：2015年为12.58%，预计2016E为13.8%，2017E为13.6%，2018E为13.5%。
• ROE：2015年为16.8%，预计2016E为16.7%，2017E为16.8%，2018E为16.7%。
• 每股收益：2015年为0.51元，预计2016E为0.66元，2017E为0.80元，2018E为0.95元。
• 资产负债率：2015年为58.83%，预计2016E为54.8%，2017E为53.9%，2018E为55.8%。
• 流动比率：2015年为0.98，预计2016E为1.32，2017E为1.36，2018E为1.37。

募投项目

• 景观工程分公司：计划在海口、天津、成都设立，总投资3.4557亿元，拟使用募集资金3.4557亿元，预计项目稳定经营后每年销售收入达4.8亿元，净利润7,024万元。
• 配套设计院：计划在海口、天津、成都设立，总投资3,423.96万元，拟使用募集资金3,423.96万元，为景观工程分公司提供配套服务。

行业竞争格局

• 第一梯队：如东方园林、棕榈股份等，具备全国布局和品牌影响力。
• 第二梯队：在特定区域有较强竞争力，但难以跨区域复制。
• 第三梯队：小型园林企业，以低成本承接业务，以价格为主要竞争手段。

技术与研发

• 公司计划加强与高校、科研院所的产学研合作，提升技术研发能力。
• 增加自主研发成果，提高工程施工质量和设计效果。

未来发展计划

• 稳步扩大业务规模，提高市场占有率。
• 以华东市场为基础，拓展华中、华南、东北、华北、西南和西北等市场。
• 加强市场开拓力度，提升品牌知名度和美誉度。

风险提示

• 房地产宏观调控政策风险。
• 应收账款回收风险。
• 新签订单不及预期。

总结

花王股份作为一家领先的园林绿化工程企业，凭借其成熟的业务体系、合理的产业布局和设计施工一体化模式，在行业中占据一定地位。公司正通过资金和渠道扩张，提升市场份额，并计划通过设立景观工程分公司和配套设计院，进一步拓展业务。尽管行业集中度较低，但公司具备较强的发展潜力和竞争优势。盈利预测显示，公司未来三年净利润将持续增长，EPS也将稳步上升，估值合理。然而，公司仍需警惕宏观经济波动、应收账款回收及订单增长不及预期等风险。