20160531-广发证券-三维丝-300056.SZ-珀挺带来成长高弹性_关注订单进展_27页_1mb

三维丝（300056.SZ）总结

核心内容

三维丝是一家以高性能高温滤料为核心业务的环保企业，通过并购打造了综合环保平台。公司主要业务包括除尘滤料、烟气脱硝和散料收集运输系统，其中珀挺和洛卡的加入显著增强了公司的综合服务能力与市场拓展能力。

主要观点

• 并购布局：2015、2016年通过并购洛卡环保和珀挺机械，公司实现了从滤料生产向烟气治理全产业链的延伸。
• 协同效应：公司与洛卡、珀挺在终端客户行业上有较高的重合度，能够共享市场资源，提升整体业务规模和盈利能力。
• 珀挺业务亮点：珀挺深耕散料收集运输系统，拥有丰富的海外项目经验，与台塑集团长期合作，有望借助其在美国市场的扩张带来订单高弹性增长。
• 洛卡业务前景：洛卡专注于烟气脱硝技术，拥有核心技术优势，受益于国家超净排放政策，未来有望持续高成长。
• 滤料业务稳健：三维丝在滤料领域保持龙头地位，行业毛利率趋于稳定，未来将受益于电力、建材、钢铁等行业的需求增长。

关键信息

公司概况

• 三维丝原为国内除尘滤料龙头企业，通过并购洛卡和珀挺，构建了以高性能滤料、脱硝设备和散料系统为核心的综合环保平台。
• 公司在2015年实现营业收入6.88亿元，同比增长51.41%；归母净利0.69亿元，同比增长17.43%。
• 2016-2018年EPS分别为0.45元、0.61元、0.78元，公司评级为“买入”。

珀挺机械

• 珀挺专注于散料收集运输系统，与台塑集团有长期合作，业务遍布全球。
• 珀挺2015年净利润为0.74亿元，2016-2017年业绩承诺扣非净利润分别为0.97亿元和1.31亿元。
• 珀挺在手订单超10亿元人民币，若台塑项目启动或新客户拓展顺利，订单有望快速增长。
• 珀挺采用先进的研发模式，如物流仿真分析、三维参数化设计、计算机虚拟仿真计算等，顺应工业4.0趋势。

洛卡环保

• 洛卡专注于脱硝设备，拥有核心技术，如SCR、SNCR及混合法，毛利率高达41.04%。
• 洛卡2015年净利润为0.42亿元，2016年业绩承诺为0.41亿元。
• 洛卡在火电、水泥、钢铁等行业均有应用，受益于国家超净排放政策，未来成长性明确。

滤料业务

• 三维丝是国内高温滤料行业龙头，市占率排名第四，在电力行业排名第三。
• 滤料业务毛利率稳定在30%左右，主要原材料成本占比高，但近年来价格趋于平稳。
• 电力、建材、钢铁行业是滤料的主要应用领域，预计未来滤料需求保持稳定增长。

财务预测

风险提示

• 收购整合风险
• 新业务开展不达预期
• 珀挺业务扩张速度不达预期

投资建议

公司未来增长潜力主要来自于珀挺和洛卡的协同效应，尤其是珀挺借力台塑集团在美国市场的扩张，有望带来订单高弹性增长。同时，洛卡在脱硝领域的技术优势和政策支持，也将推动公司业绩持续增长。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长性，建议关注其订单进展和市场拓展情况。