从工控自动化看机械行业：看好周期复苏持续性，重点关注工程机械、纺机、塑机-20180102-长江证券-18页-1mb

机械行业总结

核心内容

2017年三季度，机械行业持续回暖，通用和专用设备制造业工业增加值分别同比增长10.70%和11.90%。机械行业营收同比增长26.77%，归母净利润同比增长118.76%，毛利率和净利率均同比提升2个百分点以上。15个主要子板块多数实现正增长，其中工程机械、矿山冶金机械表现突出，纺机、塑机等传统行业增速达到近两年高点。

主要观点

• 行业复苏态势明显：机械行业自2016年第四季度开始复苏，2017年前11月整体表现强劲，显示出行业景气度持续提升。
• 工控自动化与机械设备行业高度相关：工控产品作为机械设备的核心部件，其需求增速与机械设备行业收入增速密切相关，工控指数与制造业PMI存在较强关联性。
• 周期性机会显著：在通胀周期中，上游原材料价格上升有助于制造业盈利改善，从而刺激中游机械设备行业复苏。2016年三季度以来的复苏周期预计将持续至2018年下半年。
• 下游盈利反转弹性较大：中游设备的资本开支与下游生产加工型企业的盈利状况密切相关，盈利反转弹性大的行业将更受益于周期性复苏。
• 行业集中度提升：全产业链洗牌加速，大量低端厂商退出市场，龙头企业市场份额提升，高效产能企业存在扩产需求。
• 成长性趋势明显：机械设备行业在周期复苏的同时，也面临技术升级和产业升级带来的成长机会。

关键信息

1. 行业数据

• 营收增长：2017年三季度机械行业营收同比增长26.77%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长118.76%，增速持续提升。
• 毛利率与净利率：分别同比提升2.07和2.19个百分点。
• 资产负债率：维持近年来较低水平（55.4%）。
• 工业增加值：通用和专用设备制造业分别增长10.70%和11.90%。

2. 子行业表现

• 增长显著：工程机械、仪器仪表、矿山冶金机械为营收增速最快的三个子行业。
• 盈利改善明显：纺织机械、包装机械、塑料机械等传统行业增速达到近两年高点。
• 下滑行业：船舶海工装备、轨道交通设备、农业机械等部分行业出现下滑。

3. 工控自动化与制造业周期

• 工控指数与PMI关联性强：工控指数与制造业PMI存在较强关联性，反映中游设备需求变化。
• 工控需求与设备收入一致：工控细分行业采购量增速与对应设备行业收入增速方向基本一致。
• 周期复苏类比：2016年三季度开始的本轮复苏，与2010-2011年第一轮复苏类似，预计将持续至2018年下半年。

4. 市场趋势

• 工业车辆销量增长：2017年前9月工业车辆销量达36.87万台，同比增长34.94%，反映制造业复苏迹象。
• PPI与PMI关系：PMI原材料采购价格走势领先PPI，PPI上行有助于制造业盈利改善和资本开支提升。

5. 政策与市场驱动因素

• “煤改气”政策推动：国家政策支持天然气替代燃煤，带动相关设备需求扩张。
• 产业升级趋势：人工替代、加工要求提高、消费升级等推动机械设备行业向智能化、高端化发展。

投资建议

• 重点推荐行业：

  • 工控自动化：汇川技术、英威腾
  • 纺织机械：卓郎智能、睿能科技、大豪科技
  • 塑料机械：伊之密
  • 木工机械：弘亚数控
  • 轮胎模具：豪迈科技
  • 工程机械：三一重工、恒立液压

• 推荐逻辑：

  1. 下游盈利能力走强，且能向上传导；
  2. 行业龙头，市占率将逐步提升；
  3. 与消费联系紧密，具备持续成长性。

风险提示

1. 宏观经济增速大幅下滑；
2. 基建、地产投资加速下滑。

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图表目录

• 图1：2017年前11月通用和专用设备制造业工业增加值增长
• 图2：16Q4-17Q3机械行业营收收入同比增长
• 图3：17Q1-17Q3机械行业净利润同比增长
• 图4：2017年3季度机械行业毛利率为近3年最高
• 图5：机械行业资产负债率持续走低
• 图6：行业经营现金整体较为稳定
• 图7：官方制造业PMI连续16个月在荣枯线上方
• 图8：工业企业盈利维持较高增长
• 图9：PMI数据与工控指数有较强关联性
• 图10：工控产品产业关系示意图
• 图11：上游、中游材料行业单季度毛利率与PPI变化
• 图12：中游制造、下游行业单季度毛利率与PPI变化
• 图13：上游、中游材料行业单季度ROE与PPI变化
• 图14：中游制造、下游行业单季度ROE与PPI变化
• 图15-23：工控需求增速与对应设备行业收入增速对比
• 图24：2017Q1-2017Q3工控自动化分行业增速
• 图25-26：制造业固定资产投资与PPI、CPI增速对比
• 图27：2017年前9月工业车辆销量增长
• 图28-29：煤炭、纺织行业固定资产投资与盈利状况关系
• 图30-31：煤炭、钢铁行业集中度提升
• 图32：低压变频器TOP10企业市占率变化
• 图33：杰克股份海外营收占比提升
• 图34：劳动人口占比迅速下滑，人口红利消失

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