20170830-华创证券-汇川技术-300124.SZ-工控自动化持续超预期，静待新能源汽车放量_12页

汇川技术2017年中报分析总结

核心内容

汇川技术（股票代码：300124.SZ）在2017年上半年实现收入19.37亿元，同比增长32.24%，归属母公司股东净利润4.29亿元，同比增长10.31%，EPS为0.26元。公司业绩符合市场预期，工控自动化板块增长超预期。当前股价为25.33元，目标价为30元，投资评级为“推荐”，为首次评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 公司2017年上半年收入增长32.24%，净利润增长10.31%，符合市场预期。
• 第二季度收入增长28.8%，净利润增长2.9%。
• 实际业绩略高于业绩预告的上限，工控自动化板块增长超预期。
• 扣非后净利润增长0.27%，显示公司盈利质量良好。

2. 工控自动化业务表现

• 通用伺服：上半年收入3.4亿元，同比增长120%以上，全年有望实现翻倍增长，收入达6亿元，预计明年仍保持50-60%的增速。
• 通用变频：上半年收入5.0亿元，同比增长70%以上，全年预计增长50%，收入达9亿元。
• PLC&HMI：上半年收入8065万元，同比增长90%以上，全年预计增长60%，收入达1.4亿元。
• 电液伺服：上半年收入2.31亿元，同比增长31%，预计下半年仍保持近30%增长。
• 电梯一体机：上半年收入5亿元，同比增长18%，全年预计增长10%，收入接近11亿元。

3. 工业机器人布局

• 公司推出多款SCARA和六关节机器人，并在电子制造、光伏、教学等行业实现批量销售。
• 去年成立沃尔曼公司，搭建了精密机械设计与制造平台，并投资收购上海莱恩60%股权，完善机械传动产品和解决方案。
• 公司在工业机器人核心零部件领域持续投入，未来增长潜力极大。

4. 新能源汽车业务

• 上半年新能源汽车业务收入1.46亿元，同比下降48%，主要受补贴政策影响。
• 下半年业务预计显著改善，特别是客车辅驱双源转向系统和物流车电控已实现批量销售。
• 公司已成为国内首家获得ISO26262认证的电动汽车电机控制器供应商，具备行业领先的研发和生产实力。
• 预计全年新能源汽车电控业务将增长30%，未来三年保持较好增速。

5. 投资建议

• 预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为11.37亿、15.41亿、20.05亿，同比增长22%、36%、30%。
• 对应EPS分别为0.68元、0.93元、1.20元，对应PE分别为37倍、27倍、21倍。
• 给予目标价30元，对应2017年32倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。

6. 风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 房地产投资增速超预期下降
• 新能源汽车销量增速低于预期

关键信息

财务指标

公司基本数据

• 总股本：166,511万股
• 流通A股/B股：128,421万/-万
• 资产负债率：41.5%
• 每股净资产：2.9元
• 市盈率：43.72倍
• 市净率：8.94倍
• 12个月内最高/最低价：27.23元/17.85元

订单情况

业务展望

• 工控自动化：上半年订单增长45.29%，预计下半年仍将保持高速增长。
• 新能源汽车：上半年订单下滑21.85%，预计下半年增长提速。
• 轨道交通：上半年收入增长15.43%，在手订单充足，预计全年实现3亿元收入。
• 毛利率：上半年为45.8%，同比降低3.32%，预计下半年将稳中有升。

估值与投资建议

• 目标价：30元
• 估值：2017年32倍PE，2018年27倍PE，2019年21倍PE
• 投资评级：推荐

结论

汇川技术在2017年上半年实现了收入和利润的双增长，符合市场预期，工控自动化业务表现尤为亮眼。新能源汽车业务虽受补贴政策影响上半年下滑，但预计下半年将显著改善。公司持续加大在工业机器人和轨道交通领域的投入，未来增长潜力巨大。总体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，是新能源汽车动力总成领域的领先企业，值得投资者关注。