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公司总结：曲轴连杆提供稳定保障，空悬产品推动公司转型

核心内容

公司是商用车发动机曲轴、连杆行业的龙头企业，同时积极布局空气悬架（空悬）产品，推动业务结构转型。2022年受行业整体下滑影响，公司业绩承压，但随着2023年行业复苏，公司有望迎来业绩回升并实现增长。

主要观点

1. 业绩承压，行业复苏带来增长机遇

• 2022年业绩表现：公司全年实现营收31.36亿元，同比下滑33.56%；归母净利润2.04亿元，同比下滑62.39%；扣非净利2.11亿元，同比下滑58.80%。
• 行业背景：2022年国内重卡销量同比下降52%，轻卡销量同比下降23%，行业整体下滑导致公司业绩承压。
• 2023年展望：随着宏观经济逐步回升，地产、基建、物流等行业的用车需求回暖，商用车市场有望复苏，公司预计受益。

2. 曲轴连杆业务提供稳定保障

• 主营业务构成：曲轴、连杆为公司第一主业，2022年分别实现收入19.30亿元、7.34亿元，占比61.53%和23.41%。
• 市场占有率：公司重型发动机曲轴市场占有率达60%，轻型发动机曲轴市场占有率30%，在国内主流商用车发动机客户中配套率超过95%。
• 技术优势：公司在重型发动机曲轴领域技术领先，具备向轻型发动机曲轴市场拓展的优势，未来有望提升轻型发动机曲轴市占率。

3. 空悬产品业务进展顺利，推动公司转型

• 空悬业务发展：近年来公司积极布局空气悬架产品，2022年空悬业务实现营收1.97亿元，2020-2022年营收占比分别为1.35%、4.46%、6.27%，呈持续上升趋势。
• 技术与成本优势：公司拥有空悬核心零部件的自主生产能力，掌握核心技术，具备成本优势。
• 应用领域：空悬产品主要应用于半挂车改装市场和新能源汽车领域，随着重卡市场复苏，其应用有望同步提升。
• 市场前景：空悬产品有助于提升新能源乘用车的载重性能和舒适性，在竞争激烈的新能源市场中具有提升产品力的潜力。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 毛利率：预计2023-2025年毛利率将逐步提升，从21.17%增长至22.50%。
• 净利率：净利率将从6.45%提升至9.64%。
• ROE：预计从3.62%增长至8.79%。
• EV/EBITDA：估值比率从9.20倍下降至5.26倍，显示公司估值逐步降低。

资产负债表趋势

• 流动资产：预计从2022年的4246.19亿元增长至2025年的6360.88亿元。
• 非流动资产：预计从3736.33亿元下降至3462.87亿元。
• 资产负债率：预计从29.25%下降至28.39%，显示公司负债水平逐步降低。
• 流动比率：预计从1.97提升至2.44，流动性增强。

现金流量趋势

• 经营活动现金流：预计从2022年的582.11亿元增长至2025年的398.98亿元。
• 投资活动现金流：预计从2022年的127.15亿元下降至2025年的-232.00亿元。
• 筹资活动现金流：预计从2022年的-91.41亿元下降至2025年的0.00亿元。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司作为曲轴、连杆行业龙头，业务结构逐步优化，空悬产品市场前景广阔，有望带动业绩增长，推动公司向高端零部件领域转型。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若宏观经济复苏速度低于预期，可能影响公司业绩。
• 商用车行业需求增长不及预期：若商用车市场需求增长缓慢，将对公司业务产生负面影响。
• 空悬业务进展不及预期：若空悬产品市场拓展受阻，可能影响公司转型进度。